华泰长城期货一周政策及事件概述

统计局10 日(周二)公布的数据显示,1 月CPI 和PPI 同比增速分别为0.8%和-4.3%,CPI 五年多来来首次跌破1%,1 月CPI 的显著下降主要是受到食品、交通通讯及服务和居住这三大分项降幅扩大的推动,这三项环比增幅均明显低于季节性平均水平,食品价格的跳降主要受到猪肉、鸡蛋、蔬菜和水果下降的影响,去年春节也在2 月但明显靠前,今年春节备货延后,因此1 月食品价格还是受到一定季节性因素的扰动,交通通讯及服务则主要受到原油价格下跌的影响,房地产的疲弱将继续对居住价格构成抑制,CPI 同比增速要站上1%预计至少需要等到二季度。PPI 连跌35 个月,且降幅持续扩大,创自2009 年11 月以来新低,原油和大宗商品原材料价格大跌加剧了PPI 下跌的幅度,2 月原油和大宗商品价格均出现反弹,再加上逐步收窄的翘尾因素,预计后续PPI 跌幅有望收窄,但整体难以摆脱负增长态势。通缩压力显现,而经济增长疲弱,整体经济景气度的低迷已经对劳动力市场的负面影响正在逐步显现,反映低端劳动力市场就业情况的家庭服务及加工维修服务价格逐步逼近2009 年的低位,货币政策存在着进一步宽松的较强要求,预计一季度继续降准和降息是大概率事件。

人民银行周五公布的数据显示,1 月新增人民币贷款为1.47 万亿,贷款余额同比增速为13.9%,较去年全年小幅上升0.1%,按照全年新增人民币贷款10.5-11 万亿规模(对应的增速在13%-14%之间)测算的话,1 月新增人民币贷款占比相较于往年季节性平均水平不低,基本上是近5 年来的高位,从贷款结构来看,企业中长期贷款占比虽然较去年12 月大幅回落,但是依然处于相对高位区域,1 月份社会融资规模增量为2.05万亿元,比去年同期少增5394 亿元,委托贷款、信托贷款在去年12 月短暂剧增之后重回低增态势,债券融资相较于往年的平均水平则大幅增加,符合管理层的政策导向,1 月M1 和M2 同比增速分别为10.6%和10.8%,M1 波动应主要受到了春节因素的扰动,M2 同比增速则创下28 年低位,在信贷增速维持稳定的情况下,外汇占款的下降、影子银行的收缩、货币乘数的低迷或许共同导致了M2 增速的大幅下行,这或许可以在较大程度上解释央行在2 月初降准的举动。虽然经济依然弱势且通缩压力显现,央行宽松也很有必要,但M2 低增长应该是一种需要被接受的“新常态”,没有必要对M2 低速增长太过忧虑。

2 月 10 日,人民银行发布《2014 年第四季度货币政策执行报告》,央行本次报告在对下一阶段政策主要思路的描述中取消了“坚持总量稳定、结构优化的取向,既保持定力又主动作为”的提法,改为“继续施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,适时适度预调微调”,不再讲“保持定力”,为后期宽松政策的执行留下了更多空间,央行也放弃了此前“坚决抑制投机投资性购房需求”的措辞,替换为“进一步拓宽正常化、市场化的融资渠道”,这可能意味着房地产政策将会进一步放松,报告中所透露出的数据显示,金融机构一般贷款加权利率为6.92%,较9 月份回落了41BP,降息效果显现,特别地,在央行“9.30 新政”和11 月下旬降息的驱动下,居民购房按揭贷款利率下行幅度达到71BP 至6.25%,接近2012 年4 季度房地产市场恢复前的水平。目前来看,寄望央行大幅度放松是不现实的,不过从国务院对稳增长的强调、经济动能偏凉、CPI 处在较低位置、实体经济融资成本依然很高以及降息降准释放的信号等来看,货币政策宽松的方向是比较确定的。

公开市场操作方面,央行周二进行了250 亿元7 天期和550 亿元21 天期逆回购操作,周四进行了800 亿元14 天期和800 亿元21 天期逆回购操作,本周央行共开展了2400亿元逆回购操作,公开市场到期量为350 亿元,央行实现资金净投放2050 亿元,从阶段统计看,单周净投放规模仅次于2014 年春节前一周的3750 亿元,在逆回购重启以来的四周时间内,央行公开市场操作合计实现净投放4000 亿元,与2014 年春节前公开市场净投放规模相当。实际上,除了公开市场操作,近期央行还通过全面加定向降准、在全国推广分支机构SLF 等多种渠道投放流动性,可以说,为了应对春节等因素造成的流动性压力,央行已“开足马力”。在公开市场“放水”以及前期降准、分支机构SLF 扩围的背景下,资金面平稳跨节基本无忧,而节后由于节假日影响消退,资金回流银行体系,前期央行降准效果将逐步体现,资金面有望迎来一段比较宽松的时光。

但同时,在新股常态化批量发行且扩容节奏适时适度加快的情况下,“打新”对短期流动性的影响仍值得关注。

本周关于注册制加速推进的消息开始大面积的快速传播,先是有消息说“IPO 审核6月将下放交易所”,接着周末又有消息指“注册制方案已上报国务院”,再结合国务院和深改会议所透露出来的政策信号,综合各方反馈的信息来看,注册制改革确实在提速。而从近期扩容节奏来看,在刚刚完成24 家IPO 后,证监会年前很快又批准了6家公司IPO 申请,扩容节奏“适时适度”加快将是今年上半年的常态。这两者对市场的负面压力值得密切关注。