1月份货币数据点评:表外收缩,年初信贷投放大增

事件:

人民银行2 月13 日发布数据显示,1 月社会融资规模20500 亿,比12 月份增加3555 亿元。其中,新增人民币贷款14700 亿,占同期社会融资总量比重为73.62%;1 月份存款流入17000 亿元,余额同比增速为13.7%。1 月份M0、M1、M2 增速分别为-17.6%、10.6%和10.8%。

点评:

社会融资规模季节性增长,监管致使表外融资大幅缩水。1 月份社会融资规模20500 亿,比12 月份多增加3555 亿元。从近几年1月份的社会融资规模看,仅2012 年1 月社会融资规模低于上年12月份,大部分情况下1 月份社会融资规模均环比增加。但是从同比增长看,2015 年1 月社会融资规模却低于2014 年与2013 年的水平。因此,1 月社会融资规模增长属季节性增长,这与元月份商业银行倾向于充分利用信贷额度有关。从结构上看,表外融资仅5407 亿,占比26.38%,较上月大幅缩水41%。主要原因在于监管层加强对伞形信托与委托贷款的监管,致使两者分别环比减少2050 亿与3747 亿元。随着股市进入震荡阶段,银行主动提高伞形信托成立门槛和减小杠杆比例,以控制贷出资金风险;证监会亦禁止券商代销伞形信托。2015 年1 月16 日,银监会出台政策规范委托贷款资金来源与资金用途,限制委托贷款进入股市。政策十分有效,严格控制了银行表外融资的扩张。由于2 月份是春节所在月份,预计社会融资规模将规律性出现减少。

信贷投放大增,年初投放节奏有关。1 月份新增人民币贷款14700亿元,比12 月份多增7727 亿元。历史上1 月份新增人民币贷款均远高于12 月份,多数年份甚至翻倍增长。主要在于银行信贷节奏的投放不同:1 月是一年之初,银行有足够的额度与资源去投放,而且银行乐于尽早利用额度,以提前获取利润。从结构上看,票据融资、短期贷款与中长期贷款均大幅增加约2400 亿左右,能够证明这一点。需要注意的是,居民户中长期贷款增加了一倍,或与房地产销售好转有关。

居民企业存款冲高回落,财政存款由于处于缴税时点而大增。1月份新增存款17000 亿元,其中居民存款与企业存款新增量较上月大幅回落,属于季末冲高回落。但是财政存款新增7000 亿元,出现较大增长,主要是因为1 月是缴税时点,财政收入在1 月份往往达到年内峰值。

资本外流导致货币供应同比增速创新低,未来央行货币政策调整应对。1 月份广义货币供应量M2 为124.27 万亿元,同比增长10.8%,较上月大幅回落1.4 个百分点,其增速也是创28 年的新低。

我们认为存款增速创新低的原因主要还是资本外流导致的外汇占款减少而不是银行信贷,因为2014 年与2013 年比较,存款类公司国外净资产新增额大幅减少而国内新增信贷并没有出现大幅下降,而且1 月份的信贷规模是增大幅加的。然而央行会通过MLF、再贷款再贴现等方式增加基础货币或者通过降准等措施改变货币乘数来调节货币供应量的变化,因此对于未来流动性的判断不应过于悲观,变化的仅仅是货币投放的方式。