招商银行:“两小”业务资产质量压力将持续,关注非息收入大发展

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招商银行发布14 年业绩快报:全年归属股东净利润559 亿元,同比增长8.1%,营业收入1659 亿元,同比增长25.1%,资产总额同比增长17.8%,贷款和存款余额分别同比增长14.4%和19.1%,不良率1.11%,环比三季度上升1bp。

评论

14 年业绩深蹲拨备是主因、15 年有望显著反弹:14 年全年8.1%的业绩增速大幅低于我们的预期(17.0%),25%的营业收入增速与我们的预期相当。大规模的不良核销及拨备计提是14 年业绩增速低于预期的主要原因,我们预计14 年全年信用成本131bps,远高于13 年50bps 的水平。另一方面,14 年业绩深蹲之后,15 年的压力得到大幅缓解,我们预计,招行15-16 年净利润同比增速分别为12.9%、10.2%。

过去两年激进的“两小”业务扩张开始体现资产质量压力:招行从12 年开始大力拓展“两小”业务(小企业和小微企业),投放力度在13 年达到顶峰,14 年增速开始大幅放缓。受当前小微企业经营环境恶化、小微业务资产质量压力加大的影响,招行过去两年激进的“两小”业务扩张对资产质量的负面影响开始显现。我们测算,招行14 年全年核销转让不良贷款165 亿,加回全年核销转让后,14 年末不良率1.77%,高于披露数据66bps;4Q14 核销转让75 亿,当季加回核销转让后的不良生成率137bps,高于3Q14 的110bps。我们认为,小微和小企业贷款的自然资产质量暴露周期在1.5-2 年之间,因此,招行12-13 年发放的“两小”贷款的资产质量压力将在14-15 年集中释放,同时拨备力度不减。我们预计,招行14-16 年不良率1.11%、1.34%、1.55%,信用成本131bps、139bps、140bps,拨备覆盖率226%、214%、211%、拨贷比2.51%、2.88%、3.27%。但投资者需注意的是,招行当前较大的资产质量压力更多是源自其自身的个案因素,对行业整体情况并不具有代表性。

预计四季度非信贷资产收缩、息差反弹:4Q14,总贷款和总存款余额分别环比增长2.8%和1.2%,总资产和总负债规模分别环比增长0.2%和 -0.1%,预计非信贷资产负债规模在四季度出现了显著收缩,从三季度开始出现的加杠杆势头减弱的趋势在四季度得到了强化,同时亦表明招行在14 年底对政府融资平台突击融资中的参与较少,我们相信该行2H13-1H14 激进的非标资产扩张策略发生了较大调整。受生息资产规模环比压降的影响,我们预计4Q14 单季息差环比反弹20bps 至2.59%。

关注非息收入的快速增长:我们预计,14 年全年非息收入同比增长76%,净手续费收入同比增长60%, 非息收入和净手续费收入占营收比重分别为36%和28%,理财业务、银行卡业务、投行业务等都是中间业务收入快速增长的重要推手。招行当前的非息收入占比已达到中国银行业前所未有的高度,在“一体两翼”和“轻型银行”战略的推动下,我们对招行继续提升非息收入贡献充满信心。

维持“买入”评级:招行非标资产激进扩张的策略出现调整利好估值,非息收入增长的前景充满期望,但过去两年大力发展的“两小”业务将对资产质量有持续压力,维持“买入”评级。