广发证券:杠杆率显著提升,投行及资本中介型业务表现亮眼

1.事件.

公司发布了2014 年年度报告。

2.我们的分析与判断.

1)总体表现优异,杠杆率大幅提升,费用管控出色.

2014 年公司共计实现营业收入133.95 亿元(yoy+63.20%),归母净利润50.23 亿元(yoy+78.58%),EPS0.85 元(yoy+77.08%),ROE 为13.56%,同比大增5.23 个百分点,和此前业绩快报基本一致。公司期末主动杠杆率提高至4.26 倍,较年初大幅提升了69.66%,体现出回归金融杠杆本质的显著趋势。此外,公司在费用管控方面亦体现出了进步,业务及管理费用率降低至44.24%,同比减少了7.38 个百分点。

2)经纪业务佣金率承压,投行业务大幅回暖.

2014 年公司经纪业务手续费净收入50.53 亿元(yoy+38.67%),基于互联网金融的冲击佣金率下降至0.066%(yoy-17.66%),但市场份额则攀升至4.44%(yoy+11.55%)。IPO 开闸红利之下,公司在投行业务上的传统优势得以体现,共计实现投行业务净收入17.42 亿元(yoy+330.55%),其中承销保荐收入同比大增3.94 倍,且目前尚有2 单IPO 过会未发。2014年公司期末受托客户资产管理业务规模达1967.77 亿元(yoy+44.91%),对应收入则达到4.37 亿元(yoy+112.93%)。此外,公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为35.33 亿元(yoy+41.36%),对应投资收益率达到6.62%,同比增加0.31 个百分点;期末可供出售金融资产的税后浮盈余额则进一步上升至 18.89 亿元。

3)资本中介型业务爆发式增长,利息支出占比依然高企.

2014 年公司资本中介型业务持续爆发式增长。截止2014 年期末,公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到712.73 亿元(yoy+191.77%),共实现资本中介型利息收入30.60亿元(yoy+129.80%);资本中介型业务的利息收入占比则大幅提升至70.75%,显著优化了公司利息收入的结构。另外一方面,出于公司持续提升杠杆率的转型需求,通过卖出回购以及债券融资工具融资的利息支出同比大幅增长,最终导致利息支出/收入的比例上升至65.34%,预计利息支出的高企仍将随着公司进一步提升杠杆而延续。

3.投资建议.

我们认为公司作为一线大券商之一,各项业务条线发展均衡,资本金及创新业务实力强大,且有望在今年顺利完成赴港上市的计划,从而在公司业务多元化和品牌国际化方面更进一步,实现全方位的跨越式发展。我们维持“推荐”评级,并提高此前的盈利预测至2014/2015 年EPS0.85/1.28 元。