国内宏观经济周报1507期(总159期):流动性维持偏紧平衡

信贷保持稳健积极、M2 增速继续放缓 1 月人民币信贷增加1.47 万亿,企业中长贷6121 亿保持高位;银行表外融资再度收缩至2806 亿,企业短贷有所增加;债券和股权融资规模稳步增长。虽然信贷稳中偏强,但1 月M2 增速再度放缓至10.8%,超市场预期。主要原因有三:1、表外业务再度收缩;2、财政性存款大幅增加7000亿元;3、外汇占款可能继续减少。其中,表外业务短期还将在不断创新和规范中波动前行,暂时还难以大幅增长;财政性存款增加较多,可能与近期盘活财政存量的措施有关,预计在沉淀的财政存量资金清理工作完成后,财政存款如此增幅不可持续;而资金流出的压力恐会持续,因为美国加息预期浓郁、美元走强,而国内和他国经济却仍需依赖宽松摆脱衰退。在实体需求疲弱背景下,央行仍倾向于维持“总量对冲、定向宽松”的货币政策思路,预计信贷会维持稳中偏强,同时其他融资渠道也会在风险可控的条件下加快制度建设、加快发展。而货币供应增速将受制于外汇占款的减少,同时也容易受到财税金融改革创新加快的扰动。

央行公布《2014 年第四季度中国货币政策执行报告》央行《2014 年第四季度中国货币政策执行报告》下一阶段的主要政策思路部分,强调了“更加注重改革创新”,特别是金融改革创新,来着力解决当前经济结构中的“突出问题”——“重点是培育新的经济增长点,激发经济活力,提高增长的质量和效益”。央行认为,“新常态”下,“供给过剩与供给不足并存,经济结构性矛盾依然突出”,要“用调结构的方式有针对性地解决经济运行中的突出问题。”预计货币政策仍会维持“总量对冲、定向宽松”的基调,包括数量和价格工具。央行还认为,去年降息的同时推进利率市场化改革,短期降低了实体贷款成本,长期效果还需跟踪观察。近期物价快速下行,更多是外部油价冲击,有利有弊,要观察其对需求端的影响。预计整体利率是否调整央行要根据节后的需求面数据来定。

央行扩围SLF 稳定市场预期 在春节现金备付需求和新股IPO 冲击的双重影响下,上周银行间及交易所市场资金面仍维持在相对偏紧状态。央行除继续在公开市场操作放量净投放2050 亿元外,还决定扩大SLF 范围。但由于春节前隔夜、7 天期和14 天期SLF 的利率上限为5%、7%和8%,均大幅高于目前同期银行间回购和拆借利率3.1%、4.7%和4.8%左右水平。因而此时扩围SLF 更多是引导和稳定市场预期。

上周货币市场利率涨跌互现、窄幅波动,票据贴现率回升50bp,国债到期收益率受流动性边际改善和CPI 再下台阶刺激继续小幅回落。本周进入春节,预计在逆回购和SLF 护航下,市场流动性不会大幅趋紧,保持偏紧平衡、平稳过节是大概率事件。

CPI 同比大幅回落 2015 年1 月份,CPI 同比上涨0.8%,环比上涨0.3%。1 月份CPI同比大幅回落,翘尾下降到较低水平。1 月份环比上行,环比上涨主要是由于食品价格上涨影响。2 月份翘尾影响约为0.3%,食品方面占食品比重较大的猪肉目前看仍然下跌,并且2 月份并无扭转迹象,蔬菜价格出现上涨,但是涨幅不如往年,2月份预计食品价格上行。

PPI 环比快速下行 2015 年1 月份, PPI 同比下降4.3%,环比下降1.1%,同比下降幅度再次扩大。1 月份PPI 环比快速下行,主要是受国际大宗商品尤其是石油价格下降影响。1 月份石油价格下降大约影响PPI 价格65%,约拉低PPI 环比0.7 个百分点。短期经济形势下滑,长期来看我国处于经济转型阶段,高耗能行业去产能仍旧持续,未来一段时间这些产业出厂价格难以转正。

农产品价格小幅波动 农产品小幅下滑,蔬菜和猪肉价格下跌。商务部重点监测的18 种蔬菜平均批发价格比上一星期下跌0.7 个百分点。指数下滑是因为:一是本周全国雨雪、雾霾天气较少,各地蔬菜产量增加,菜价上升空间减小;二是节日临近各地蔬菜消费需求增强,物流园蔬菜上市量增加,部分南方菜品种上市量过大,供需比例失衡导致菜价回落;三是地产高温设施蔬菜赶在节前上市供应市场,加之天气状况良好,供应量增加抑制菜价攀升。上周全国生猪市场再次大幅下跌,瘦肉型猪价2 月8 日已跌至12.05 元/公斤,一周内下跌了0.5 元/公斤。上周已经是春节前的倒数第二周,进入腊月二十左右,需求旺季将在一周后结束。生猪市场也提前结束了博弈状态,而进入一边倒的下跌通道。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌0.05 个百分点,按照食品在CPI 中比例,食品价格拉低CPI 约0.02 个百分点。