高阳科技:移动支付发力,第三方支付加速整合

移动支付增长强劲。中国人民银行于2月12日发布“2014年支付体系运行总体情况”,全国移动支付业务增长强劲,2014年交易笔数及金额分别同比大增170%及134%。我们相信支付的便利性是推动移动支付发展的根本原因,亦是推动近场支付发展的内生动力,预期NFC近场支付潜在发展空间巨大。我们预计国内第三方移动支付市场规模2013-16E CAGR将达90.7%,其中近场支付CAGR将达175%。高阳科技旗下随行付亦将受惠移动支付高速发展,NFC移动支付交易手续费亦将按发卡/收单/卡组织的70/20/10%比例分成。

第三方线下收单支付将进入强者恒强阶段。2014年全国银行卡消费交易笔数及金额分别同比增长52.3%及33.2%至198亿笔及42.4万亿元人民币,交易金额2008-14年CAGR达48.6%。截止2014年底国内银行卡受理端于商户普及率仅约33%,大幅低于发达国家90-100%水平。值得注意的是,随着电子支付环境日益成熟,专业化的第三方支付机构将占据收单市场更大比重,2013年国内第三方支付占整体收单市场仅12.8%,较美国市场68.5%的水平仍存在巨大拓展空间。随着近年来央行一系列的监管措施加强,预期多家规模较小及违规经营的支付机构将陆续退出市场,未来市场集中度将进一步提升,行业进入强者恒强阶段。2013年国内第三方线下收单行业Top4共占67%份额,随行付排名第3,市场份额约11%。

随行付将进入业绩爆发期。随行付在2014年3月及9月份央行对第三方支付行业的整顿下被勒令暂停在全国范围接入新商户及于5个省份退出业务。我们从各方渠道调研得知公司内部自我审查已接近完成,预期将于2015年1季度重新接入新商户。我们预计随行付POS终端接入数将从2014E的38万台分别同比增长90%/50%至2015E/16E的72/108万台,带动全年流水从2014E的2,952亿元人民币分别同比增长108%/88%至6,130/11,547亿元人民币。

重申“买入“评级。高阳科技为中港上市公司中唯一一家具备性感的持续性收入模式的第三方线下收单支付龙头企业。我们预期i) 第三方支付政策重新放开、ii) 新商户接入进度好于预期、以及iii) 不断改善的业绩表现将为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级,以SOTP估值法给予公司目标价3.60港元。

风险提示:i) 新业务执行风险;ii) 政策监管风险;iii) 收单业务增长慢于预期。