洽洽食品:组织架构调整带来新活力

投资要点

公司公告2014年业绩快报:2014年实现销售收入31.13亿元,同比增长4.18%;实现营业利润3.52亿元,同比增长19.05%;实现归属上市公司净利润2.95亿元,同比增长15.89%。实现EPS0.87。

2014年公司收入端的增长主要还是来自于葵花子品类,同时花生等小品种也有快速增长,但其他品类略有下降;显示出公司在葵花子业务上的稳健龙头地位,但在新品拓展上依然乏力。由于采购成本的走低,公司的净利率有所提升,净利增速远超收入增速。

一直以来,市场对洽洽的担忧在于收入端品类拓展的缓慢,目前来看公司从产品和公司组织架构两方面进行了调整。2014年10月“撞果仁”投放市场,是一个具备年轻个性化包装形象的树坚果产品,目前就上海等试点市场来看反馈良好,但总体定价略高。在组织架构方面,公司已于2015年起正式开始实施事业部制,各个品类独立核算,使得各自的团队会聚焦到自己事业部的品类上,加大除葵花子外其他品类的拓展,加快对消费者、市场的反应,提升团队运作的效率,如果这一模式运作良好,将带动其他小品类快速成长,逐步解决公司葵花子独大的问题。我们认为对于事业部制的运行应该给与积极的关注,看后续能否发挥出更加积极有效的作用。

同时外延式并购是公司实现成长的主要途径之一,虽然公司相对谨慎,在并购上的步子迈得比较慢,但公司始终在积极推进,我们期待公司明年在外延发展上有所突破。

我们预计2015年公司收入端应有所恢复,而价格下降+品质优秀的原材料也将带来更高的毛利率水平。

我们预计公司2015-2016年实现收入33.99亿元、37.29亿元,同比增8.7%、9.7%;实现净利润3.5亿元、4.2亿元,同比增20%、19%;实现EPS1.04元、1.24元。2015年25倍PE给予26元目标价。

维持“增持”评级