光华科技新股分析报告:国内PCB化学品行业龙头

投资要点

公司是国内PCB化学品行业龙头。公司是国内PCB化学品行业的龙头企业和化学试剂行业的技术领先企业。近几年公司收入及净利润呈现较稳定的增长,公司PCB化学品和化学试剂产品的毛利率总体比较稳定,在25%-29%之间小幅波动。目前公司收入和利润的主要来源是PCB化学品,占公司收入和利润的比例分别为66.4%和65.2%。

PCB化学品和化学试剂行业发展空间广阔。随着我国信息技术和电子行业的快速发展,带动了上游原材料—PCB化学品的快速发展。2013年国内PCB化学品的产值达到148.89亿元,预计未来几年PCB化学品市场规模将以10%以上的速度增长。目前全球的PCB生产重心已由欧美、日韩和台湾地区转移到中国大陆,国产PCB化学品“进口替代”效应逐步呈现。我国化学试剂行业增长稳定,2009-2014年年均增长率为8%左右。我国化学试剂的生产厂家众多,但行业的集中程度在逐渐提高。

公司具有技术、品牌、客户及营销网络等优势。公司核心产品的关键技术通过自主研发取得,已达到国内或国际先进水平。公司品牌除在国内享有较高知名度外,在国际上也具有较强的影响力,是罗门哈斯、霍尼韦尔、美维、雀巢、富士康、宝洁、安利、高露洁、依利安达、惠亚集团等国际知名跨国企业的供应商。公司在行业内率先提出“PCB制造技术整体解决方案”的销售服务模式,提高了综合竞争力。

募投项目围绕主业,提升公司竞争力。此次股票发行总量3000万股,发行价格为12.31元/股,拟投资3.28亿元用于年产1万吨电子化学品扩建技改项目、企业技术中心升级改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。本次募集资金投资项目均围绕公司现有主营业务进行,是在现有业务和技术的基础上,通过增加产能,提高产品技术水平,优化产品结构,以及增强技术研发能力,进一步提升公司核心竞争力和市场影响力,提高公司的市场占有率。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.65元、0.76元、0.88元,参考可比公司估值情况及公司未来的增长性,我们认为给予公司2015年25-30倍的估值是合理的,对应合理估值区间16.3-19.5元。

风险提示:下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险;项目进度低于预期的风险。