康臣药业:主力产品维持较快增长

报告摘要

公司是国内领先的肾病中成药与磁共振成像对比剂制造商。公司主要从事现代中成药及医用成像对比剂生产和销售。2014年上半年肾病药物/对比剂分别占据营业收入的76.7%和14.9%,其中肾病药物主要是用于3、4期慢性肾功能衰竭辅助治疗的尿毒清颗粒。根据南方所统计,按照零售额计算尿毒清2012年市场占有率为24.1%位居肾病药物第三名,也是市场份额最大的肾病口服现代中成药。同时根据米内网对北京、重庆、郑州等地的统计,尿毒清在泌尿系统用药中市场份额名列前茅。钆喷酸葡胺注射液2012年占中国核磁共振医用成像对比剂总市场份额的78.4%,而2012年公司产品的市场份额高达17.1%,位居国内第三位。

xx月xx日公司拥有广阔销售网络,未来还有较大拓展空间。公司总共拥有175家(包括国药、上药等)第三方分销商及580家下级分销商,覆盖中国31个省、自治区及直辖市约26,000家医院、医疗机构及药店。大中型医院中公司总共覆盖三级医院1023家(占2013年底三级医院总数的57%),二级医院2706家(占2013年底二级医院总数的40%),未来还有拓展空间,同时公司也将注重在基层医院和零售药店的拓展。

国内慢性肾衰竭药物需求将持续增长。北京大学第一医院的调查表明国内慢性肾脏病罹患率高达10.8%,其中治疗不及时者有可能发展成肾衰竭。高血压、糖尿病等都是慢性肾衰竭的主要成因,我们预计未来的罹患率将进一步提升。对于慢性肾衰竭患者,调查表明如果不及时治疗发展成末期肾衰竭(ESRD)的话在我国的平均生存期只有2.5年,因此慢性肾衰竭患者应该及时治疗延缓病情恶化。早期慢性肾衰竭无明显症状主要靠体检发现,国内2013年体检普及率为18.7%,明显低于美日等国70%以上的水平,因此对这种病知晓率比较低。中国的体检普及率近年快速提升,预计慢性肾衰竭的知晓率也将升高,刺激肾病用药需求。

尿毒清颗粒在国内的市场认可度将进一步提升。目前治疗肾衰竭主要方法是延缓恶化改善生活质量,因此使用尿毒清等中成药是比较合适的选择。随着知晓率的提升,作为肾病中成药的龙头尿毒清在现有医院和药店有较大内生增长空间。公司目前正在与国内知名医院专家合作研究并争取出研究报告用于培训医生,相信未来医生对产品的认可度将进一步提升。

预计新产品将如期推出。公司目前正在开发三种CT医用成像对比剂,目前正在如期推进,预计将于2016年推出。另外预计2017和2020年还有一种核磁共振医用成像对比剂和用于早期糖尿病肾病治疗的新药推出。

预计2014年全年业绩表现良好。以尿毒清为主的肾病药物上半年销售收入同比增长40.3%,带动公司营业收入同比增长40.2%至3.2亿元人民币,毛利率维持在78%的高水平,而净利润更是同比增长53.8%至9083万元人民币。由于使用公司药品的医院很多是第四季度续约,所以通常公司下半年销售收入略好于上半年,预计2014年全年业绩表现良好。

投资建议:彭博预测2014E净利润为2.27亿元人民币,EPS为0.22元。我们认为彭博预测略高,初步预计公司2014年全年净利润为约2亿人民币。目前股价对应24倍2014EPER,略低于行业平均,值得关注。

风险提示:i)由于医生对中药接受程度限制公司产品推广慢于预期;ii)新产品不能如期面市