海外宏观专题之欧洲篇:政局动荡欧元脆弱,量宽难阻离心力放大

2015年欧盟愈发不稳定。当前欧盟的经济、政治与资本市场均表现出一定动荡。经济复苏表现出的不平衡与乏力,非欧元欧盟国家经济状况整体好于欧元区国家,欧元区内部分化也比较明显;边缘国家与核心国家的利益博弈愈发公开化,英国与欧盟的关系也往不确定的方向发展,主要国家的反欧盟、反欧元政党均表现活跃。此外,欧元信用正在遭受市场的质疑。

欧盟面临来自政治的威胁。欧盟面临的政治动荡表现在三个方面,第一,反欧盟政党的抬头,由于欧洲经济复苏疲软与不均衡,使得“反体制”政党在政治上不断有所斩获。其中希腊极左联盟已经成功改变希腊政局;法国、西班牙、意大利与英国的激进政党也均活跃。第二,西班牙、葡萄牙与英国等2015年将举行大选,从经济环境来看当局连任的概率并不高,尤其是西班牙与葡萄牙。第三,欧盟国家间的政治博弈趋于复杂,英国和希腊对欧盟的态度带来了不确定性。英国与希腊对欧盟的态度均有代表性:英国担心欧盟成员国尤其是新成员国廉价劳动力大规模移民带来的冲击,并且反感欧盟对边缘国家的救助;希腊则反对欧盟财政紧缩和削减赤字的经济政策,并希望在债务问题上获得更大的优惠。

欧盟面临政治博弈带来的动荡,欧元也有自身的脆弱性。欧元自身内在的不稳定因素可以从两个角度来观察。第一,俱乐部理论,初创的成员国与新加入成员由于加入成本差异而存在矛盾,且成员扩张意味着政策协调难度的加大专欧元便利的减少。第二,欧元没有形成流动性与安全性均极佳的“资产池”,欧元并没有庞大的非居民债权人。短期来看,欧元的脆弱还体现在欧元区通缩式债务负担可能的增加、欧元区政治局势的不稳定以及美国货币政策正常化的选择。

欧洲处于十字路口,未来的欧洲将表现出几个特征:1,政治分歧或使得经济改革受阻,欧盟可能面临更弱的经济复苏。德国主导的“政府削减财政赤字与结构性经济改革”的经济政策正受到越来越多的质疑。希腊极左联盟的成功具备政治上的蔓延性,法国极右政党与西班牙右翼势力等政党倡导的政策均与欧盟现行政策相左。如果政治局势维持现状,欧元区可能要花费更多时间走出弱复苏;如果个别国家像希腊一样出现政局变化,则欧元区可能深陷衰退泥潭。2,欧央行扩大资产购买之后,欧元仍将面临下行压力。首先,欧央行量化宽松的扩大能否改变欧元区通缩现状是有疑问的,至少其效果将是弱于美国QE 的;其次,欧元区周边国家货币与欧元的脱钩趋势,也将利空欧元。此外,欧元区政局的不稳定,则直接利空欧元。预计欧元兑美元将下滑至1:1的水平。3,欧元区未来的命运并不明朗,离心力将日益明显,欧元区对中东欧的影响力也会减弱。欧元区经济增长表现是弱于非欧元区的欧盟国家的,欧盟的吸引力将大于欧元区;而欧盟也存在整合不足的问题,英国也面临“退欧”与“留欧”的抉择,欧盟对中东欧国家的支持力度将受到影响。欧盟与欧元区自身的问题似乎给美国与中国、甚至俄国在中东欧留下了进一步发展经济与政治关系的空间。