银行行业-关于光大银行降低伞形信托杠杆的点评:伞形信托降杠杆放缓估值修复节奏,不改估值上行的逻辑和方向

事件

昨日媒体报道,银行开始收紧伞形信托,其中光大银行通过伞形信托为客户配资的杠杆将由1:3降到1:2.5。

要点

主动收缩伞形信托杠杆是银行根据大盘大幅上涨作出的合理风控调整措施,此外伞形存在监管预期,对银行股短期偏利空:1、继融资融券业务收紧以后银行开始主动收缩伞型信托,杠杆资金作为推动本轮流动性行情助推器成为投资者担忧的潜在风险。我们认为银行主动降低伞形信托杠杆是股价大幅上涨之后的理性选择,可视为银行根据市场行情带来的风险预期对伞形信托作出的合理风控措施,短期看确实会对市场情绪和资金面带来负面影响,银行股短期面临调整压力;但我们认为长期来看,银行主动降低伞形信托杠杆有助于规避市场风险,保持业务和资金的稳健,同时我们认为后续来自房地产等产业资本、海外资金和银行存款及理财产品分流等渠道的资金仍将持续入市,支撑牛市行情。2、我们对于后续管理层对伞形信托的监管的预期自去年底以来一直存在,但是我们认为完全叫停的可能性较小,我们认为可能的措施是根据市场行情的变化,提高配资客户的门槛,降低配资的杠杆水平,提高预警线和平仓线水平,从而保障信托计划资金的安全;监管规范以后可能会带来部分原本业务相对保守银行的参与,对于伞形信托的监管预期不必太过悲观。

银行主动降低伞形杠杆短期可能放缓银行股估值修复的节奏,但调整不改银行此轮行情的逻辑,银行股估值中枢上行的方向维持不变:存量资产由于银行加速风险暴露,对预算软约束债务进行清理,放松地产限购限贷加强按揭支持、通过运用PPP 引入社会资金以及资产证券化等市场化方式,地产、平台和产能过剩行业的风险在一定程度上得到转移和化解;同时银行对增量资产降低风险偏好,银行总体不良仍将上升,但对拨备的边际消耗将会得以改善,压制银行估值表现的风险因素得到缓解。随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施,整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低,折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。货币政策持续宽松、增量资金入市有助于推动银行股价值重估。此外,银行集团化混业经营、员工持股计划、混合所有制改革的推进有望将银行股估值修复行情延续并推向估值提升的阶段。

投资建议:15年银行股将由盈利驱动转为价值驱动,由估值修复走向估值提升。我们维持银行板块“推荐”投资评级,个股方面我们推荐:一、存量资产风险重估,估值高弹性,同时市场化改革程度较高的,业绩增速高的兴业银行、平安银行。二、无风险利率下行引导场外增量资金加速入场,利好低估值、高分红的浦发银行、中国银行、建设银行。

风险提示:利率市场化力度超预期,货币政策宽松不达预期。