牧原股份:猪链养殖龙头,静待2015年猪价反转

投资要点

牧原股份公布2014年业绩下修公告,公司预估全年归属于上市公司净利为0.8-0.85亿元,折合EPS为0.35-0.37元,同比下降73%;其中Q4单季盈利0.8亿元左右,同比下滑50%。

Q4国内猪价未见上涨,公司盈利同比下降50%。根据月度销售简报披露,2014年Q4公司销售的商品猪均价为13.5元/公斤左右,同比下滑15%,销售生猪数量为55万头。与此同时,公司生猪养殖成本相比去年同期基本保持稳定,据齐鲁养殖成本模型测算,公司Q4成本约12.2-12.5元/公。因此,2014年Q4猪价仍然继续低迷,但是受益于明显的成本优势(单斤低0.5-0.6元),牧原股份盈利约0.8万元。

当前猪价调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,因此对2015年的畜禽养殖股投资者无需过分悲观。从我们一直坚持的猪价供需框架来看,当前处于供需双双收缩的阶段,定量估算需求下降5-6%,供求下降10%,因此本轮猪周期是更多需求冲击带来的价格均衡点左移,从而必须供给端去化更彻底才来导致猪价呈现弹性,那么如果出现猪价大反转(均价17元/公斤以上),母猪存栏可能需要降至4100万头甚至更低。所以未来3-5个月非常重要,如果因猪价低迷养殖户继续去化产能,那么按照单月去化50万头测算,我们有理由相信母猪数据将降至4000万以下,从而催生出猪价反转,届时牧原股份作为养殖股龙头标的将迎来量价齐升之势,以及二级市场“戴维斯双击”。

长期来看,高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业,以高效养殖来抵御猪价周期波动风险,逐渐形成强大的成本和质量优势,从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说,公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。

考虑猪价向上时点滞后,我们修正假设:公司15-16年出栏生猪230、280万头,单头盈利约260、360元,我们预计2015-16年牧原股份的主营销售收入分别为39和52亿元,净利润6、10亿元,对应摊薄后EPS为2.46和4.11元。

按照2016年15xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为61.65元,维持“增持”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续增持。