粤运交通:收购汕运集团,完善运营网络

粤运交通收购汕尾市汕运集团51%股权。粤运交通1月28日公告:其全资附属公司汽运集团、汕尾市国资委及汕运集团管理层订立股权转让协议,汽运集团向汕尾市国资委收购汕运集团51%股权,收购代价为RMB6684万元;汕运集团管理层向汕尾市国资委收购汕运集团34%股权,收购代价为RMB4456万元。股权转让后,汕运集团股权分别由汽运集团、汕运集团管理层及汕尾市国资委持有51%、34%及15%,汕运集团将成为粤运交通间接非全资附属公司。

收购汕运集团符合粤运交通汽运业务“并购-整合-增长”的发展模式。粤运交通在进入广东省内地区市场时,通常收购当地道路客运龙头企业,并已形成“并购-整合-增长”快速发展模式。在首次覆盖报告中,我们曾经提到预期公司将通过每年收购1~2个地区性优势道路客运龙头企业,扩大业务规模,完善营运网络。“并购-整合-增长”的发展模式将持续为公司汽运业务发展提供动力。

粤运交通进入汕尾道路客运市场,完善运营网络。汕运集团是汕尾道路客运龙头企业。汕尾是粤东交通枢纽之一,道路客运市场空间广阔。在目前管理体制下,增量线路牌资源受到严格限制,收购汕运集团是粤运交通进入汕尾市场的最优途径。汕尾将与公司已经入的河源、梅州(托管梅州粤运)等粤东道路客运市场连为一体,作为连接粤东与珠三角的重要节点,发挥中心枢纽市场作用。收购汕运集团后,粤运交通在广东省道路客运市场份额进一步扩大,龙头地位得以巩固,运营网络覆盖更为完善。另外,粤运交通正在汕尾市进行鲘门服务区深度商业开发,收购汕运集团能够通过客流引导等方式发挥与鲘门项目的协同效应。

汕运集团未来盈利增长空间值得期待。根据公告,汕运集团2013年度净利润并不理想。但我们预期股权转让后,粤运将利用以往收购经验对汕运集团进行整合。粤运在广东的客运龙头地位及广阔营运网络将为汕运集团带来新增客流;实施粤运“五统一”管理,控制成本,体现规模效益;目前汕运集团大半经营线路都承包于私人运营,预期并入粤运后,会加大对承包线路的回收,进行自营,优化线路配置,提升盈利能力。同时,管理层持股34%,积极性得到充分激励。我们预期汕运集团将会与过往被并购的地区性公司一样,整合后盈利快速增长。

投资建议:我们预期收购汕运集团将为促进公司汽运业务发展。我们预测2014E/15E/16E EPS为RMB0.53/0.78/0.92。目前股价相当于6.5倍2015E市盈率,在同业中属偏低。公司业绩成长性强,派息率也较高。我们重申“买入”评级,维持目标价定8.80元,相当于9倍2015E市盈率。

风险提示:客运业务增长慢于预期;所收购地区客运公司盈利增长不及预期;广东省高速公路建设速度慢于预期。