吉利汽车:低基数和新车型带动1月份销量大增

我们预测吉利汽车1月份销量有望同比增长60%以上,主要是得益于较低的基数、对新车型(新帝豪和新远景)的需求强于预期,估计超越行业的增长势头有望延续至整个1季度。同时,我们预测由于产品组合改善、采购成本下降以及产能利用不足的亏损工厂的剥离,今年公司利润率将有所提升。我们认为去年卢布大幅贬值造成俄罗斯业务潜在亏损只是一次性事件,公司将从中积累到出口业务上的宝贵经验。此外,近期部分高管层购股也体现出他们对公司的坚定信心。我们重申对该股的买入评级,目标价上调至3.80港币。

支撑评级的要点

新EC7(新帝豪)和新远景的终端需求相当强劲,这两款新车型的定单量已超过30,000辆。我们预测1月份零售销量将创出60,000左右的历史新高,批发销量将同比增长60%以上至55,000-60,000辆。

管理层制订的2015年销量目标为450,000辆,同比增长7.7%。尽管出口市场依然前景不明,但鉴于国内市场销量的上升趋势,我们认为这一目标有些保守。为反映新帝豪和新远景的销量好于预期,目前我们将今年销量预测由450,000辆上调为460,000辆,可能仍拥有一定的上调空间。

鉴于规模提升使得采购成本下降,我们预测新帝豪今年的利润率有所提升。此外,公司已考虑处置部分利用率低的亏损工厂。除已处置的兰州工厂外,我们认为生产EC8的济南工厂(每班次年产能50,000辆)未来可能也会剥离。这将有助于提高利用率,从而推升总体利润率。

近期,包括安聪慧、杨健、魏梅、刘金良等在内的几位高管(详情请见下页图表)以每股2.90-2.99港币的价格共购买15,945,000股公司股份。此前,公司最大股东李书福也在2-14年11-12月间共增持17,075,000股公司股份。

评级面临的主要风险

销量和新车型推出不及预期;政府补贴大幅下降;外币波动。

估值

我们将2015-16年盈利预测分别上调1.5%和1.4%,以反映我们对国内销量的预测上升。目前,公司股价相当于9.1倍2015年预期市盈率和7.9倍2016年预期市盈率,我们认为并不贵。

基于上调后的估值乘数11倍2015年预期市盈率,我们将目标价由3.45港币上调为3.80港币。我们认为15年1月份和1季度销量的潜在上升依然是近期催化剂。