宏观研究月报-2015年货币政策展望:价格而非总量宽松的逻辑

2015 年,央行将在“中性适度”的目标下,继续采取总量稳健、价格适度、定向宽松的形式,引导利率平稳向下,而非通过总量宽松刺激经济增长,即宽松将体现在价格而非总量上。以“松”维持货币金融环境稳定,同时扶持转型升级,以“紧”防范金融风险,从而体现货币政策的“松紧适度”。

无论是通过总量宽松刺激经济增长,还是通过总量宽松降低融资成本,都因货币政策传导机制等问题的存在难以成立。稳定经济增长将更为依赖财政政策,融资成本的解决将依赖于直接融资的发展。

为实现“为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境”的目标,MLF、SLF、SLO 等新型货币政策工具配合央行公开市场的操作,有助于引导市场对利率的预期,实现无风险利率的平稳下行,同时也有助于实现央行疏通传导机制的目的。较之粗犷的降准,更能精准实现央行的政策目的。

从国际环境看,以“一带一路”为代表的海外投资战略要求汇率稳定,这限制了央行多次降息的空间。近期油价的波动加剧了美国经济复苏的不确定性,美联储的加息时点有延迟的可能。而海外各国的宽松尽管加大了人民币的波动,但从贸易平衡战略出发,并不一定需要主动贬值以应对出口放缓。不此同时,海外市场的波动还可能提升人民币避险属性,从而资本流入流出中国或将交替进行,资本单边流出的情形可能性不大。国内货币政策也应相应保持高度灵活,以应对外汇占款的双向波动。从这点来看,多期限的借贷便利工具搭配也使得央行能够更加主动地应对国际资本流动。