易华录:未来两年迎来业绩加速成长期,中长期买点显现

投资要点事件:

公司发布2014年业绩预告,预计14年全年实现盈利1.32亿元-1.51亿元,同比增长40%—60%,利润增速略低于我们之前预期。

对此,我们点评如下:

14年利润增速低于预期的主要原因在于财务费用率同比明显上升:一方面,在智能交通及智慧城市产业发展环境良好的行业背景下,公司积极获取传统业务订单并不断拓展新业务,年内公司新增项目合同较多,收入实现了快速增长;另一方面,公司业务模式决定了随着项目量的增加,对资金的需求量明显增大,截止三季度,公司长、短期借款分别同比增长23.2%、77.4%,货币资金同比下降41.5%,财务费用的大幅增长是导致公司利润增速低于预期的主要原因。

未来两年公司收入及利润增速有望呈现加速增长趋势:一方面,公司智能交通业务保持稳定较快增长的同时,智慧城市业务在前两年的培育下将迎来实质性业务落地阶段,成为未来收入实现较快增长的主要驱动因素;另一方面,公司非公开增发项目有望于15年上半年完成,这将很大程度上缓解公司的财务费用压力,使得未来净利润增速与收入增速保持在相对一致的水平上。

再次强调我们1月22日公司深度报告《智慧城市新标杆,价值明显被低估》中观点,我们认为公司价值被明显低估,以下重点分析我们区别于市场的观点:

区别1:15年智慧城市建设力度有望超预期。经过过去两年摸索和发酵,15年年底将迎来第一批智慧城市试点城市建设的验收期限,面对考核压力各地政府智慧城市建设力度有望超预期。

区别2:公司未来发展速度有望超预期。自公司战略转型以来,在智能交通业务稳步快速增长的同时,公司及集团签订的智慧城市框架协议已涉及20多个城市,一年多时间签订20多亿合作协议,未来3年签约城市有望达到100个,且单个城市签约金额有不断提升趋势,故我们认为公司未来高增长趋势有望超市场预期。

区别3:河北项目只会迟到不会缺席,未来超预期的又一因素。12年7月公司与河北省政府签订的24亿合作协议由于BT模式支付问题一直未能落实,未来该项目将采用正常项目招投标方式,对此市场一再调低预期。然而,建设模式改变并不代表公司不再参与河北项目,相反我们认为随着各部门审批准备工作趋于结束,河北项目距离落地时间越来越近,而一旦项目落地将成为超市场预期的又一因素。

盈利预测及投资建议。基于此次业绩预告,我们下调公司盈利预测至2014-2016年净利润增速分别为53.84%、101.45%、83.01%,对应EPS分别为0.45、0.91、1.66元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,维持公司“买入”评级,目标价45元,对应50*15PE、27*16PE。

风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。