风能行业:通过出口和运维服务迈向长期增长;恢复覆盖中国传动给予买入评级

2015年装机容量可能因上网电价下调和支持性政策而加速我们预计2015年中国的风电装机容量将同比增长18%至19.0GW,主要受到以下因素的推动:(1)近期风电上网电价下调。我们预计2015年至少将增加3GW的装机容量(已于2014年获批,但尚未并网)。

(2)潜在实施可再生能源配额制和推出特高压输电网令弃风问题缓解。

(3)海上风电装机加速。国家能源局2014年公布将总装机容量10.3GW的44个海上风电项目列入开发建设方案。

海外扩张、风机运维服务业务是长期增长动力我们认为中国的风电设备制造企业正处于全球扩张的早期阶段,在很大程度上得益于其具有竞争力的定价、技术知识的提高以及产品质量。我们预计2013-16年其出口销售额将实现35%的年均复合增速,而国内销售额的年均复合增速为7%。因此,我们预计出口将到占中国风电设备生产企业总发货量的一大部分(预计2016年占比9%,而2011年占比1%)。此外,中国目前有75%的风电项目采用自备运维服务,而在欧洲该比例仅为10%。随着风机逐渐老化,我们预计未来三年里这类服务将加速外包,并认为金风科技和中国传动等领先的设备生产企业将很好地受益于该趋势。

恢复覆盖:买入中国传动(上行空间42%),金风科技A股/H股的评级为中性我们恢复覆盖中国传动并给予买入评级,因为我们认为未来三年内其出口销售额将加速增长,受到通用电子(美国需求增长)、阿尔斯通(已锁定新增大规模订单)以及维斯塔斯(潜在合作)的推动。我们认为,该公司最近对亏损非核心资产的剥离可能会增进其2015年盈利/回报率并降低负债率。2015年公司还可能通过处置50MW风电场获得超过人民币1亿元(2015年预期净利润的16%)的收益。此外,我们的情景分析显示其蓝宝石手机屏幕业务将令2016年预期净利润增长206%,并使隐含的每股价值增厚1.7港元(不属于我们的基本假设)。就金风科技而言,我们认为公司将在中国市场上继续扩大风机业务的市场份额,得益于其对产品质量关注度的提高、向低风速地区的渗透以及持续的市场整合。但我们恢复覆盖金风科技股/H股并给予中性评级,因为估值较为合理。