债券市场策略周报:逆回贩开启中国滴灌式QE

四季度宏观数据略好于预期,民间固定资产投资边际改善上周公布四季度GDP增速虽略超预期,但回暖主要原因为基建项目。民间固定资产投资增速边际改善,12月出现企稳迹象,决策层一直强调的“盘活存量”“鼓励民间投资”初见成效。

海外不确定性增强,货币政策需保持高度灵活上周各国央行竞相宽松,导致海外不确定性进一步增强。一方面,全球主要经济体表现令人堪忧,欧元、日元弱势延续,这将对我国的出口造成影响;而另一方面,国际油价持续低位,将加大美国经济复苏的不确定性。

而近期国内货币政策坚持“不松不紧”。中外政策的反差,将从基本面上推升人民币的避险属性。随着欧元区量化宽松政策的推出,国际优质主权债的供应将进一步减少,从各国主权信用评级及10年期国债收益率水平来看,我国国债收益率在国际市场上优势明显。而近期商务部公布的《中华人民共和国外国投资法(草案征求意见稿)》,则有望进一步为国际资本流入中国打开方便之门。

2015年央行维持汇率稳定的态度不会改变,在海外不确定性整体增强的背景下,外汇占款大概率将呈波动趋势,这也从客观上限制了央行使用降准释放流动性的可能,多期限的借贷便利工具搭配使用,将使流动性调控更加灵活,使央行更加主动地应对国际资本流动。

逆回购开启中国滴灌式QE本周央行公开市场操作重启逆回购。中标利率再次体现引导市场利率下行的意图,与2014年正回购利率极为相似。逆回购的重启,极有可能开启中国滴灌式QE。我国的宽松方式极有可能如下推进:(1)第一阶段下调回购利率,同时通过MLF资金续作等方式为商业银行提供短期流动性,压低国债等无风险利率,这将对银行资产配置产生影响,迫使银行对信贷投放保持积极态度。(2)第二阶段根据信贷需求的回暖情况,创设更长期限的新型货币政策工具,向银行系统注入更长期限流动性,以促进贷款发放。而信贷需求的回暖,一方面要依靠基建项目的拉动,另一方面则是加强融资体系的结构性调整,通过设立新兴产业创投基金、发展民营银行、大力发展直接融资、再贷款政策、定向降准等,从机制上解决融资难问题,激发市场活力。

坚定看好中长期利率债,短期需关注逆回购操作

本周在操作上我们依然维持一季度策略报的观点,利率水平长期无忧,但债市短期受春节等因素影响存在较大不确定性。中长期限利率在经济基本面依然疲弱的影响下将保持下行趋势,坚定看好中长期利率债,如遇短期流动性因素影响出现波动,应积极介入。

而短端利率水平能否进一步打开下行空间,需密切关注央行本周逆回购操作,本周央行大概率将扩大逆回购规模量,逆回购资金价格对短端利率债走势有重要影响,但还需流动性整体偏宽松的配合,而后者在春节临近,银行备付意愿上升的情况下较难出现。