证券经纪及资产管理:股价上涨后,相对A股更看好H股,将海通A移出强力名单(维持买入),中信A评级下调至中性(摘要)

行业前景维持乐观看法我们维持对券商行业基本面的积极看法,并上调了盈利预测,以反映强于预期的12/1月份增速以及2014年运营业绩。行业的周期性和结构性利好因素依然存在,包括:1)货币政策有望放松、2)家庭资产再配置以及3)市场改革以及直接融资和新金融产品的持续增长。虽然近期针对融资融券业务的监管措施可能给由流动性推动的A股涨势带来一定冲击,但我们认为融资融券仓位的风险处于控制之中,营运/财务影响有限。就长期而言,我们认为杠杆控制改善可有助于抑制市场过度震荡。

将预测上调至此前的“乐观情景”我们将2014/15/16年券商行业盈利预测上调了25%/41%/39%,以体现我们在12月4日报告中所述的乐观情景,目前我们预计2014/15/16年税后净利润平均增长76%/42%/11%。我们将基于市净率-净资产回报率计算的目标价格平均上调了37%,主要因为净资产回报率预测上调以及全球同业估值上升。

A股估值充分;下调两只股票的评级/名单状态A股券商股股价自12月4日以来平均上涨了29%,中信证券A和海通A领涨。A/H券商股当前股价平均对应3.3倍/2.0倍2015年预期市净率和26倍/15倍预期市盈率。我们认为A股券商股涨势或许需要稍作停顿,因为近期出现了监管不确定性,而且市净率已经接近2009年峰值,当时上市券商的净资产回报率为16%,而我们预计2015年净资产回报率均值为13%。

我们将海通证券A移出强力买入名单,但维持买入评级,因其估值低于同业且盈利可预见性更佳。我们将中信证券A评级从买入下调至中性,因为该股估值充分。

鉴于风险回报更佳,我们相对A股更看好H股我们认为H股券商股能够带来更好的风险回报,因为市场估值似乎对应的是悲观情景。当前H股估值看起来偏低,在2015年预期净资产回报率为14.2%的情况下,股价对应2.0倍的2015年预期市净率,几乎接近A股券商股2011年时的市净率水平,而当时的净资产回报率仅为7%。由于估值具有吸引力,我们维持买入海通证券H(位于强力买入名单)和银河证券。中国券商股面临的主要风险包括:市场份额缩减、佣金率竞争以及交易波动。