恒顺醋业:业绩预告符合预期,调味品业务趋势向好

平安观点:

业绩预告基本符合我们此前预期。按业绩预告测算14年可实现净利约7823万,4Q14实现净利约2311万,同比增90%。

营销改革初见成效,收入实现稳步增长。公司管理层完成换届后,营销改革逐步落地,包括设立市场部,由专人负责市场开拓,利用专业化管理以提升经营效率;加大经销商支持力度;简化费用审批流程,完善销售人员激励机制等措施。公司正由区域化向全国化扩张,当前渠道深耕是重点:华东地区下沉至乡镇级;华东以外下沉至县级。营销改革已初见成效,估计14年调味品营收可增长15%,未来三年调味品营收CAGR应在20%以上。

提价与产品结构升级提升毛利率水平。我们预计14年毛利率约为39.4%,同比可提升近1pct,一方面来源于公司于14年5月份进行全面提价,平均涨幅在5%左右;另一方面产品结构持续提升,当前高端产品占比在15%以上,随着10万吨高端醋罐装生产线逐步投产,未来2-3年内高端产品占比有望提升至20%,毛利率水平有望进一步提高。

聚焦调味品主业方向不变,国企改革仍需等待。恒顺剥离地产业务后专注于发展调味品主业,14年11月转让百盛商城股权也是公司专注主业的又一例证。公司具有国企改革的预期,但考虑到国企改革是自上而下推进,公司并无明确改革日程,我们认为短期难有实质性进展。

盈利预测与估值:我们预计公司14-16年实现每股收益0.26、0.44和0.64元,同比分别增100%、70%和44%,最新收盘价对应的PE分别为65、38和27倍;业务上公司未来趋势向好,但考虑到当前估值偏高,股价仍存在下行压力,维持“中性”投资评级。