证券经纪及资产管理:融资融券账户要求收紧,杠杆/交易额或放缓

监管部门对融资融券业务进行检查。

中国证监会于上周五宣布,在12月份的现场检查后发现了12家券商存在融资融券业务违规。中信证券、海通证券、国泰君安(根据万得数据,截至2014年12月这三家券商的市场份额共为19%)被发现存在违规为融资融券合约展期问题,因此暂停新开融资融券账户3个月。其它九家券商(包括招商证券和银河证券)因违规为融资融券合约展期以及向不符合条件的客户融资融券问题,而受到了监管警示。此外,证监会还重申融资融券业务新客户的净值下限为人民币50万元(实际操作中为10万元或更低)。

融资融券余额和交易额的增长可能放缓,对中信和海通的盈利影响温和。

我们认为,券商可能会根据新指引收紧其融资融券账户要求。这可能会导致融资融券余额(2014年全年同比+196%)和市场交易额较2014年12月较高水平的增速放缓。融资融券交易在总交易额(12月日均交易额为人民币7890亿元)中的占比从一年前的9%升至16%。但整体而言,我们认为融资融券仓位的风险处于控制之中,因为维持担保比例(12月为240%)高于150%的保证金追加线。

就长期而言,我们认为杠杆控制改善可能有助于抑制A 股市场过度震荡。

暂停开户的影响可能比较有限,因为据我们按市场份额估测,三家受处罚券商去年12月份新开账户的数目约为已有融资融券账户( 2014年底为587万)的2%。就盈利而言,中信证券和海通证券对融资融券余额和交易额放缓的敏感性应低于同业,原因在于这两家券商的收入基础更为多元化。我们估测,股市日均交易额/融资融券余额每下降10%可能导致这两家券商的2015年税后净利润预测下调4%左右(图表7)。

短期内存在获利回吐风险;与A 股券商相比,我们更看好H 股。

虽然我们从结构上和周期性上均看好券商基本面,但该板块(特别是A 股券商)可能因监管不确定性而面临短期回调风险。我们更看好H 股券商,因其估值折让(A 股/H 股券商的2015年预期市净率为3.5倍/2.1倍)令风险回报更加。重申强力买入海通证券(H 股/A 股)。