永高股份:五水共治和油价下跌共促业绩回升

公司是以PVC 为主导的塑料管材供应商。公司抓住管网建设的东风,加大渠道投入,利用自身技术优势,实现PVC-U、PP-R、PE、PE-RT、CPVC 五大类产品的协同发展。

2015 年管材需求稳健,市政管网和家装领域将迎来上升期。①公司是浙江五水共治的核心受益者,未来三年公司五水共治收入有望保持50%以上增速。②随着我国农村消费结构的升级且伴随着家装O2O平台兴起,管材家装市场将会进一步放量。③尽管近年来房地产投资增速放缓,但市场集中度稳步提升,CR4 连续三年均超过7%,利好管材龙头企业。且公司组建地产事业部,结盟大地产商的同时发展新客户,强化市场开拓。④公司充分发挥华东地区整体效应,华东大管道营销中心资源整合优势日益明显,建立多层次销售网络体系,渠道经销占比约50%,实现产品快速分流。综合来看公司未来三年收入增速维持在15-20%。

公司主要产品成本回落,有望迎来新一轮业绩增长。公司主要产品为PVC、PPR 和PE 管材管件,原料成本占总成本80%以上。随着近期原油大跌,管材主要成本下跌,产品盈利空间增大。中性假设下我们测算公司2015 年综合毛利率约28%,可提升4 个百分点以上。

塑管行业集中度迅速提高,或将迎来洗牌期。行业前二十位的销售量已达到行业总量的40%以上,塑管行业并购浪潮或将来临,龙头企业在其中将占据较大的优势。

盈利预测与评级:假设2015 年原材料不出现大幅上涨,我们预计2014-2016 年公司收入32.9、39.3、46.4 亿元,归属母公司股东净利润2.16、3.99、5.18 亿元,对应的EPS 为:0.50、0.92、1.18。首次给予买入评级。