债券周报:债券收益率再次进入下行轨道

投资要点:

剔除掉委托贷款和信托贷款,12月份社会融资数据增长并不显著,对经济的支撑难言强劲。一行三会打通实体融资的政策相呼应,意在降低虚拟经济杠杆,打通“资金-实体”这一传导途径,使货币宽松政策最终利于实体经济,是在为降息降准铺路。此外,从资产配置角度,对股市降杠杆将打破股强债弱的走势,利于资金回流债市,助推债券交易机会窗口开启。

数据与市场跟踪:

地产成交环比连续三周下降。虽然14年全国70个大中城市中的整体新房价格降幅连续4个月收窄,价格表现出现向好迹象,但是高频数据显示,1月初30大中城市房地产成交量环比连续3周持续下降,房地产销售开年不利,未来全国整体楼市销售仍存不确定性,进而对地产投资的期望有所降低。

基建对经济拉动作用仍需验证。1月初发改委再度批复500亿铁路项目,基建项目批复加快意味着一季度信贷将保持较大规模的新增量。尽管信贷出现一定程度增长,资金缺口依然比较大,如此一来基建项目能否尽快落实开工仍是疑问。

与经济活动相关的融资增长实际并不显著。14年12月社会融资规模较上月多增5486亿元,增量主要由委托贷款和信托贷款贡献。同业监管趋严情况下,新增信托和委托贷款规模异常升高使资金投向存疑。次日银监会下发《委托贷款管理办法(征求意见稿)》,明确规定委托贷款的适用范围,防止资金脱实向虚,因此我们认为委托贷款和信托贷款规模的增长对经济的支撑作用有限,应该剔除掉委托贷款和信托贷款的贡献,12月实际社会融资规模与11月持平,与经济活动相关的融资增长并不显著。

M2低于预期。12月M2同比增速12.2%,较上月回落0.1个百分点,低于市场预期。央行调查统计司司长盛松成认为M2的增速较低主要有三大原因:外汇占款明显减少、同业业务监管加强和存款偏离度考核指标的实施。M2数据低于预期,反映货币数据对经济支持力度偏弱,增强货币宽松政策预期。

资金面平稳。上周新股申购冻结大量资金,同时节前现金需求量增大均令资金面紧张。周二央行续作2695亿MLF,意在缓解资金面紧张,MLF已经是连续两次到期续作,宽松意味并不浓,但也起到一定的提振市场作用,整周资金面表现较为平稳。SHIBOR/ON下降17.2bp至2.63%,SHIBOR/1W上涨11bp至3.85%,SHIBOR/2W上涨5.8bp至4.76%,SHIBOR/1M上涨1.2bp至4.79%。