国内宏观经济点评报告:审慎监管政策打开空间,非定向降准最快2月中下旬看到

主要观点:

2稳增长货币政策加力势在必行。在经济下行、盈利低位、房地产调整的背景下,货币政策的总量宽松受到来自金融中介的掣肘,传导机制不畅。从“央行总量宽松→银行体系流动性→实体经济”的传导链条来看,2014年二季度以来,货币政策有效地降低了银行间市场利率,但在传导的第二个环节却受到了阻碍。银行借贷情绪谨慎,外部融资溢价难降。基于这样的现状,我们不难推测后续货币政策的操作方向。通过降息(我们预计今年有1-2次)降低无风险基准利率;配合资产负债表操作策略,改善银行等金融中介的资产结构、流动性,提高其风险偏好,降低外部融资溢价;最终促成银行体系向实体经济的“宽信用”

第一次全面降准快则2月中旬以后,慢则在3月中下旬之前。(1)降息以后的货币缺口需要降准对冲。12月末,广义货币(M2)同比增长12.2%,狭义货币(M1)同比增长3.2%,流通中货币(M0)同比增长2.9%。12月份,外汇占款负增长1289亿元。央行资产负债表中“资产端”的外汇占款下降,必然要求“负债端”的项目减少,天然对应的就是“储备货币”项下的“其他存款性公司的存款”,即存款准备金。(2)审慎监管政策配合,打开货币政策宽松空间。第一次降息以后,人民币汇率贬值预期强烈,股市为代表的资产价格最大涨幅超过30%以上。通常来说,降息会导致中外利差的边际变化,本币汇率贬值预期出现;降息在盈利不好的背景下,刺激经济的边际效果下降,刺激金融风险的边际成本上升。但是,二者的幅度超出了央行预期,成为货币政策宽松的制约变量。这两大变量显然影响了货币政策的宽松节奏。12月中下旬以后,美元兑人民币汇率阶段平稳下来。周末证监会出手规范两融,则是总量货币政策与审慎监管政策的配合。审慎监管政策以规范两融为手段,降低了资产价格的泡沫化风险,也就为货币政策宽松打开空间。(3)2014年9月份以后,EPFR的数据显示,资金在持续流出。我们观察的周高频数据显示,1月前两周流出态势放缓,但方向未变,1月份的外汇占款低位乃至继续负增长是大概率的事情

风险提示:央行更担忧人民币贬值及资金流出压力,货币政策维持中性