债券定价报告:2015年第02期国债投标分析

摘要:

投资大幅拖累,经济仍有下行隐忧。本周二国家统计局公布2014年经济数据。2014年GDP同比增长7.4%,其中四季度GDP同比增长7.3%,增速与三季度持平,基本符合预期。分三次产业来看,2014年第三产业增加值比重提升1.3个百分点至48.2%,再创历史新高;第一产业比重下滑0.2个百分点至9.2%,第二产业比重下滑1.1个百分点至42.6%。

由于第三产业对就业的吸纳能力较强,因此2014年GDP增速虽然较低,但就业保持良好水平。另外,由于支出法GDP核算结果尚未公布,我们从工业、消费、投资、净出口的表现来看其构成。工业增加值全年增速回落1.4个百分点至8.3%,社会消费品零售总额全年实际增速回落0.6个百分点至10.9%,固定资产投资全年实际增速回落4.1%个百分点至15.1%,贸易差额全年增速大幅提高35.2个百分点至47.7%。由此可见,工业、消费和投资对GDP都构成拖累,其中投资拖累较大,净出口则构成正向支撑。房地产投资和基建投资都较为低迷为经济进一步走弱埋下了隐患,而贸易差额在持续的衰退性顺差之下已很难有更好的表现,2015年一季度的经济表现不容乐观,预计增速将继续下探至7.2%下方,政策放松的压力依然较大。

公开市场延续零操作,资金面紧平衡。本周二公开市场,央行维持零操作。虽然自2014年11月25日最近一次正回购操作以来,央行在公开市场一直维持零操作,但我们强调公开市场操作及央行使用的工具只是实现货币政策目标的手段,货币政策的意图应该从央行具有很强掌握力的货币市场短端利率水平来看。而从这一点来看,当前资金利率较为稳定,隔夜和7天回购利率分别维持在2.7%和3.7%左右,14天回购利率由于开始跨月有所上行,资金面总体上维持紧平衡。

本周国开债发行结果继续向好。本周二上午国开行发行了今年第三轮“福娃债”。1、3、5、7、10年期国开债中标收益率分别为3.6878%、3.7393%、3.7880%、3.9236%、3.9403%,相比上周二的中标结果分别变动-11bp、-8bp、-15bp、-16bp、-15bp;五期债的全场投标倍数分别为4.80倍、3.65倍、2.97倍、4.15倍、3.63倍。从认购倍数来看,认购需求较强。从收益率来看,下行幅度大于二级市场,显示需求较旺。

预计本周三(1月21日)上午财政部将发行的2015年第02期国债的中标利率为3.36-3.40%(7年期),本次发行采取混合式招标,边际中标利率或将高3-5bp。