固定收益:房地产销售投资两重天,重视库存结构

1.事件。

1月20日,国家统计局发布2014年主要经济数据:全年GDP同比增长7.4%,四季度GDP同比增长7.3%,与三季度持平;12月份规模以上工业增加值同比实际增长7.9%,环比增长0.75%。

全年全国固定资产投资同比名义增长15.7%,增速比1-11月份回落0.1个百分点。

12月份社会消费品零售总额同比名义增长11.9%(扣除价格因素实际增长11.5%),增速比11月份回升0.2个百分点。

2.我们的分析与判断。

(1)工业增加值回升,库存结构需要重视。

12月份工业增加值同比增长 7.9%,较上月回升0.7个百分点。三大行业都有所回升,其中制造业增速回升最快:已经公布的17个行业10个行业同比回升,回升幅度较大的是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通讯电子设备制造业;主要产品产量方面,烧碱、乙烯、十种有色金属、氧化铝、发电机组、钢材回升幅度较大。发电量同比增速回升到1.3%。12月份出口交货值同比增长7.3%,回升3.4个百分点。

中游开始积累库存。四季度以来,房地产销售、家具、汽车等耐用消费品出现改善。大宗商品价格下行,中游制造业成本得到改善,推动中游生产提速。库存结构发生变化,即上游受制于出厂价格压力被动调整生产和库存,中游开始积累库存。这种库存结构对于需求更为敏感。

(2)房地产销售延续回升,但房地产投资拖累固定资产投资。

1-12月累计投资增速 15.7%,较上月下滑 0.1个百分点,制造业、基建投资和房地产投资累计增速分别为13.5%、21.3%和10.5%,分别较上月持平、回落0.6个百分点和回落1.4个百分点。

12月份投资增速回落,主要受房地产投资拖累。12月份单月基建投资回落0.4个百分点至 16.2%,房地产投资回落10个百分点至 -2.1%,制造业投资持平于13.5%。

12月份房地产销售延续回升。商品房销售面积累计同比下滑7.6%,跌幅较上月收窄0.6个百分点;土地购置面积累计同比增长-14%,较11月份回升0.2个百分点。房地产累计资金来源同比增速-0.1%,较1-11月份下降0.7个百分点。9月底房地产信贷政策调整的效果正在显现,房地产去化仍将持续,对房地产投资的传导尚需时间。

房地产销售继续向好,房地产投资仍在拖累固定资产投资。四季度固定资产投资实际增速9.7%,较三季度下滑3.3个百分点,主要受房地产投资拖累,四季度房地产投资实际增速-2.6%,较三季度下滑9个百分点。预计上半年房地产投资仍将拖累固定资产投资,基建会是未来需求端主要的对冲力量。

(3)消费名义、实际增速双双回升。

12月份消费名义增速、实际增速双双回升。社会消费品零售总额当月同比增长11.9%,较上月回升 0.2个百分点;而实际消费增速 11.5%,较上月回升0.3个百分点。分行业看,民生消费保持稳定,房地产相关消费略有回升,汽车销售回升较为明显,餐饮和高端餐饮也有改善。

3. 投资建议。

四季度数据显示,房地产投资加速下滑拖累固定资产投资,外部需求呈现波动,四季度工业生产比较疲软。12月份经济数据显示,房地产销售延续回升之势,但传导到投资需要较长时间,预计房地产投资仍将拖累投资增速;工业生产出现回升,中游开始积累库存,这样的库存结构对需求变化非常敏感。前瞻而言,中游去库存压力需要政策发力提振需求以消化。从上半年经济运行压力看,直接需求管理可能较利率调整更为直接有效。我们预计在流动性宽松、经济疲弱、阶段性供给不足的状况下,利率会保持在低位。