中国经济周报:疲弱经济背景下,社融与地产带来复苏希望

一周宏观回顾

贸易数据表明内需依旧疲弱。尽管12月出口增速超过预期,但对美国出口增速却小幅下滑,与美国同期制造业PMI的走弱吻合。与之同时,我国对欧盟和日本的出口增速也处在较低位置。出口增速超预期的主要来源是对香港出口的明显走强。而对港出口一直是虚假贸易的重灾区。本月我国海关统计的对港出口数据又明显大于香港统计的从大陆进口的数据,因此出口增速里的虚假成分恐怕不少。同时,我国一般贸易顺差继续处在历史高位,间接体现出内需增长的乏力。考虑到近期人民币贬值所反映出的资本流出压力,我们认为较高的贸易顺差并不一定会带来较多的外汇占款发放。银行间市场的流动性仍将处在“更紧平衡”状态,短期资金价格系统性高于2014年下半年水平。相信货币政策需要通过刺激信贷投放来稳定经济增长。

社会融资超预期增长,货币政策继续转向“宽信用”。12月人民币信贷增加6958亿元,尽管低于预期,但绝对量并不小,同时增量信贷中的企业中长期贷款增长迅猛,表明信贷对实体经济的支持力增强。12月社会融资规模总量新增1万7千亿元,比全年同期多增4300多亿元。其中,表外融资同比多增2188亿元,涨幅明显超出市场预期。银行在政府全面清理融资平台前向其加大贷款投放是带动社融在12月快速增长的主要因素,同时社融的大幅增长也表明表明了影子银行业务恢复有不小空间。从12月数据来看,货币政策的“宽信用”态势在持续。这将给实体经济带来更多流动性支持。我们继续维持2015年1季度GDP增速相比2014年4季度小幅加速的预测。

房价跌幅继续收窄,销售好转带动地产复苏势头明显。根据统计局公布最新数据,12月中国70大中城市新房价格结束连续三个月环比止涨,并且新房房价和二手房房价跌幅均继续收窄。其中一线城市新房房价在本月止跌企稳,二手房房价下跌势头回升明显。结合12月30大中城市周度销售数据来看,销售势头的不断回升带动地产行业复苏明显,我们认为未来一段时间内政策对地产行业仍然较为友好,相信地产行业的复苏态势仍将持续,并且为了稳定地产投资,进而稳定经济增长,政策会进一步放松对地产开发商的融资约束。

我们对本周经济信息做中性评价。12月出口增速超预期,主要原因在于对香港出口的明显走强,但在对美出口增速下滑及对欧日出口保持低位的情况下,我们相信出口数据中的水分仍然不小。我国一般贸易顺差继续处在历史高位,间接体现出内需增长的乏力。社会融资超预期增长,表外融资放量明显表明影子银行业务恢复有较大空间,货币政策的“宽信用”态势在持续。这将给实体经济带来更多流动性支持。12月中国70大中城市新房价格结束连续三个月环比止涨,并且新房房价和二手房房价跌幅均继续收窄。销售势头的不断回升带动地产行业复苏明显,我们相信相信地产行业的复苏态势仍将持续,并且为了稳定地产投资,进而稳定经济增长,政策会进一步放松对地产开发商的融资约束。我们对本周经济信息做中性评价。

高频数据跟踪

物价:菜价上涨带动食品价格回升,生产资料价格继续走弱。

流动性:短期资金价格回落,国债收益率曲线提升。

汇率:人民币兑美元中间价有所回落,即期汇率小幅回升。

地产销售:商品房销售面积回升,10大城市库存面积回落。