双塔食品:新业务处于快速增长期

事件:

公司召开董事会第七次会议决议,审议通过了《关于使用部分闲置募集资金和自有资金购买保本型银行理财产品的议案》、《关于修改<公司章程>的议案》等议案

结论:

开好公司豌豆蛋白业务市场开拓前景,给予公司“推荐”投资评级

正文:

1、看好公司的逻辑:1)粉丝业务:业务保持平稳增长,为公司稳定的利润来源。我国粉丝行业已处于成熟期(近年来行业收入增速在5%-10%之间),行业集中度低、产品同质化严重、市场处于充分竞争阶段。公司为粉丝行业龙头,品牌影响力大(“龙口粉丝传统制作技艺“被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”),未来随着公司品牌建设的不断加强、产能的陆续释放,公司粉丝销量有望实现量价齐升态势。同时,粉丝行业具备整合的市场环境,凭借着品牌、渠道、资金等方面的优势,公司有望在行业整合趋势下实现外延式发展。2)植物蛋白业务:公司豌豆蛋白业务发展前景可期。豌豆蛋白业务增长的逻辑源自于豌豆蛋白对大豆蛋白的替代。首先,从植物蛋白市场供给格局来看,据统计2013年全球植物蛋白市场容量约为300万吨(大豆蛋白为主),豌豆蛋白仅占3%,替代空间巨大。其次,豌豆蛋白具有非转基因、低脂肪含量、非过敏源等特性使得豌豆蛋白在植物蛋白细分领域内具有核心的市场竞争优势,市场处于热销状态。再次,非公开增长的完成打破了公司产能瓶颈。在对原有的低纯度项目技改的基础上,公司于2014年完成了非公开增发项目,募集12.84亿元资金,主要投资在高品质功能性蛋白深加工项目(占比为42.1%)和年处理6万吨豌豆综合利用项目(占比为48.6%),募集资金项目建设期为1年,产能投放主要集中在2015年和2016年。初步预计,全部项目达产后可贡献销售收入合计9.74亿元、利润总额2.92亿(2014年前三季度公司实现收入为8.21亿元、实现营业利润为1.26亿元)。此外,2014年公司豌豆蛋白通过美国FDA检测,为公司开拓了新的海外市场(公司之前豌豆蛋白销售区域主要集中在欧洲市场),有助于扩大公司豌豆蛋白在国际市场的份额。3)膳食纤维业务有望成为公司新的利润增长点。随着募投产能的陆续投放,公司豌豆纤维产量将大幅提升,虽然该业务处于起步阶段,但鉴于其盈利能力强(40%左右的毛利率)、行业前景好,未来有望成为豌豆蛋白后又一新的利润增长点。同时,公司前期公布了关于“豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究”通过技术成果鉴定的公告,为公司膳食纤维业务打开市场奠定了基础。

2、盈利预测与投资建议。我们预计14/15/16年公司实现每股收益(摊薄)分别为0.38/0.61/0.83元,未来三年净利润年均复合增长率近30%。同时17.5元的定增价格为股价提供了安全边际(当前股价为)。我们看好公司豌豆蛋白业务处于产能释放期,公司业绩增速有望提升。我们认为15年公司合理估值区间为30-35倍,对应目标价区间为18-21元,给予公司“推荐“投资评级。