海外宏评系列(第4期):瑞士法郎脱钩欧元,欧元区经济雪上加霜

事项:1 月15 日晚间,瑞士央行宣布放弃维持欧元对瑞郎1.20 汇率下限,并将3 个月期Libor 目标区间下调到-1.25%至-0.25%,将活期存款利率降至-0.75%。瑞士央行同时宣布如有必要将干预汇市。

平安观点:

瑞士央行意外放弃欧元对瑞郎1.20 汇率下限,引发汇市及股市出现大幅波动,欧元对瑞郎瞬间暴跌30%,瑞士股市一度重挫超13%。我们认为瑞士央行放弃欧元/瑞郎汇率下限的主要原因在于欧元汇率的持续贬值以及将进一步贬值的预期。瑞郎脱钩欧元,将使得瑞郎与欧元对其他货币的汇率走势分化;并且欧元区国家的向心力将下降,欧元区经济复苏面临更大的不确定性。此外,人民币相对欧元的升值压力增加,将不利于中国对欧盟的出口,但有利于中国企业在欧盟的直接投资和并购;并且由于欧元区对中东欧影响力的下降,将使得中国与中东欧的经济关系更为密切。

瑞士央行放弃欧元/瑞郎汇率下限的主要原因

1)在欧元持续贬值的背景下,瑞士央行认为没有必要继续维持欧元/瑞郎下限。在欧元持续下跌的过程中,瑞士央行成为欧元的唯一买家。从瑞士央行的最新数据来看,瑞士央行14 年12月份外汇储备增至4951 亿瑞郎,环比增加7%;以14 年第三季度末瑞士央行外汇储备的配置数据来看,欧元占比为45%,美元占比为29%,日元9%,英镑7%,加元4%,其余货币合计占比6%。粗略估计,汇率变动对外汇储备增加的影响不足2%,因而外储增加主要是由于瑞士央行对汇率的干预。欧元的持续贬值使得瑞士央行买汇以阻止瑞郎升值的代价越来越高,维持欧元瑞郎下限已经没有意义。

2)瑞士央行预计欧元将进一步走软,这也是促使瑞士央行放弃欧元/瑞郎汇率下限的重要原因。

欧元进一步贬值是大势所趋,欧元区面临通缩,而低油价加剧了通胀率的走低;欧盟法院已于1 月14 日认定了欧央行购买政府债券的合法性,欧央行推出QE 的预期得到进一步强化。此外,在欧元区弱复苏的背景下,英国和希腊对欧盟的态度以及法国的恐怖袭击事件,均增加了欧元区经济复苏的不确定性。如果欧元出现进一步的贬值,大量避险将涌入瑞士,瑞士央行将无力维护汇率下限的承诺。

瑞郎脱钩欧元的主要影响.

1)瑞郎、英镑与欧元对其他货币的汇率将分化。瑞郎、英镑均与欧元脱钩,各自经济基本面的变化对汇率的影响增强,经济基本面的差异将导致外汇走势的趋同性下降。在目前经济状况下,预计欧元不仅将对美元走软,也将对英镑、瑞郎走软。

2)欧元区国家向心力下降,经济复苏不确定性加大。德国对欧央行的话语权已经被削弱,虽然德国在欧元区经济复苏方面做了很大努力,但欧元区经济复苏现状仍不理想;瑞郎在此刻脱钩欧元,无疑加大了欧元区的离心力,欧元区对中东欧的政策支持力度也将下降。

3)人民币相对升值压力增加。当前外汇环境下,欧元以及日元的贬值,使得人民币有相对升值压力,中国的外贸将恶化,尤其是对欧盟的出口;但另一方面有利于中国企业在欧盟与日本的直接投资和并购。此外,欧元区对中东欧影响与支持的下降,将使得中国与中东欧经济关系更密切,而中东欧是中国“一带一路”战略重点覆盖的地区。