长江实业:将合并和记黄埔并剥离地产业务

长江实业的估值仍具备吸引力

尽管在当前的重组计划下长江实业的基本面已全部发生变化,但在交易完成前对公司进行任何进一步的估值都可能是草率的。我们的模型正在调整中,我们维持买入评级和目标价不变。但是,我们仍相信长江实业多层持股结构的取消将有助于消除市场对控股公司的折让以及集团层面的折让,释放价值并因此缩小公司估值对2014年(36%)和15年(37%)净资产的折让。

我们当前给予长江实业的目标价为157.00港币,较2014年年底的净资产折让20%,较2015年预期净资产折让21%。该折让处于长和自2001年来的长期平均值16.7%以及比中值23.0%低0.5个标准差的折让水平的中端。当前股价对应7.6倍2015年预期市盈率,低于自2001年来14.0倍的平均远期市盈率。当前股价还相当于0.7倍远期账面值,低于0.8倍的长期平均值。当前股价较扣除和记黄埔后的2015年预期净资产折让59%(历史平均为45%,香港开发商同业平均约为29%)。

长江实业当前股价较净资产折让较大,市盈率有所下降,市净率持平,比历史区间高25.8%,我们认为具备吸引力。

香港开发商板块当前估值较净资产折让38%,比29%的历史平均值低0.7个标准差。我们认为该板块仍拥有吸引人的上升空间。