建设银行:基建传统优势银行

基本情况:

建设银行为我国第二大银行,2014年三季度末总资产16.74万亿元,不良率1.13%,资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行,至今仍然在该领域具备专业化优势,基建类信贷占比仍然较高,能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务,与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系,对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时,建设银行也积极参与中小企业业务,促力全行转型。

建设银行在国际化、综合化方面稳步推进,目前网点布局逐步扩大,但盈利水平仍然有待提高。

不良率持续上升,整体风险可控:三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率,若剔除则1.07%),较年初增13BP;不良余额1530.20亿元,较年初增200.56亿元。作为大型商业银行,建设银行资产质量走势与全行业相仿,此前不良增量主要来自长三角地区的小企业,而2014年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区,以及中部地区,行业上仍然以制造业、商贸业为主。

在我们的行业分析中,长三角地区是全国资产质量的先行指标,目前已趋于平稳,这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42亿元,拨贷比2.64%,拨备覆盖率234.47%,仍较充足。

盈利增长8%,资产负债结构稳定:建设银行2014年前三季度盈利增长近8%,基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动,净息差同比稳定,但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累,这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动,同业资产基本稳定,显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。

盈利预测及投资评级:我们预计建设银行2014-2015年EPS为0.93元、1.03元,对应PE为6.88倍、6.21倍。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。