债券周报:通缩风险加剧,宽松预期有望强化

投资要点:

12月CPI符合预期,但CPI反映需求萎缩没有改善,预计1月份CPI将降至1%。尽管1月份CPI大幅回落存在错月因素,但通缩风险仍在加剧,从而政府采用宽松措施治理通缩的急迫性将上升。目前宽松政策为兼顾实体和资本市场问题一直引而未发,但通缩加剧可能会倒逼宽松政策出台。同时资金面比较平稳,阶段性震荡不改流动性宽松格局。春节前宽松政策出台概率较高,存在交易性机会的确定性偏大。

数据与市场跟踪:

通缩风险加剧。2014年12月份CPI同比1.5%,较上月回升0.1个百分点。CPI环比增长0.3%,低于与近五年12月均值,CPI低于季节性显示需求处于萎缩状态。环比具体分项看,食品环比上涨1.2%,其中鲜菜价格上涨11.3%,影响CPI总水平上涨约0.33个百分点。猪肉环比持续回落,且猪粮比价连续11月跌破养殖成本线,母猪存栏量持续下降,跌至2009年以来的历史低位,养殖户受需求回落影响去产能意愿强烈。1月初,中国寿光蔬菜价格指数大幅上升至125.03,随着春节逐渐临近,菜价将缓慢上行。11月生猪存栏43149万头,处于历史低位水平。2015年春节较晚,1月份食品季节性需求回升较往年要弱,同时国际原油的大幅下跌以及房地产市场的持续走弱持续压制CPI,2015年1月CPI环比表现将继续弱于往年平均,预计1月份环比增长0.5%,CPI同比增长1%。

年后资金利率大幅回落。央行连续六周公开市场零操作,继续处于货币政策观察期。元旦后第一周,资金利率大幅回落,流动性紧张状态解除。然而本周面临新股申购冻结资金超过2.8万亿,同时10月份央行投放的2695亿MLF本周到期,市场对资金需求的增加使银行间资金面难言乐观,本周资金利率将震荡向上。

个体信用事件频发。佳兆业集团受反腐牵连,深圳多个楼盘项目受政府“锁盘”,董事会主席郭英成辞职,触发违约条款。关于该信用事件能够最终演变成实,我们并不悲观,首先,从偿债能力上看,中报显示流动资产937亿,流动负债519亿,短期债务覆盖程度良好;其次,佳兆业集团与2014年7月的华通路桥事件比较相似,董事长问题没有产生扩大化效应,预计刚性兑付会继续;最后,各方均在为保障债务偿还做努力。