2014年12月外贸数据点评:外贸回升成色不足,政策放松迫在眉睫

1 月13 日,海关总署公布2014 年外贸进出口数据。2014 年12 月以美元计价的出口同比增长9.7%,进口同比增长-2.4%,贸易差额496 亿美元。对此我们认为,虽然进出口同比增速有较大回升,但其成色不足,当前内外需依然较为低迷,并且内需相对更弱一些,政策放松已迫在眉睫。具体点评如下。

一、进出口同比虽然均大幅回升,但成色不足。出口同比回升5.0 个百分点至9.7%,进口同比回升4.3 个百分点至-2.4%,回升幅度都较大,但其中却有反常之处,而这种反常体现了增速回升的成色不足。其中反常体现在两个方面:(1)从历史同期数据来看,11 月出口和进口同比增速普遍高于12 月,但2014 年却是12 月增速大幅高于11 月;(2)从2014 年11-12 月合并数据来看,出口和进口同比分别增长7.3%、-4.4%,相比9-10 月的合并值13.5%、5.9%有一个相当大的回落。由此可见,12 月增速回升是由于11 月增速出现了一个相当大的探底,而12 月的回升力度尚未使增速恢复到10 月以前的水平。而11 月进出口出现大探底的原因与APEC 停产有关,因此判断外贸复苏尚证据不足。

二、对美出口增速回升中基数效应占很大比重。从出口目的地来看,对美国出口同比增速回升7.3 个百分点至9.9%,回升幅度最大。但需注意的是,上述逻辑在美国的体现也最为明显。从2013年的对比基数来看,11、12 月的同比增速分别为17.7%、3.0%,11 月增速大大高于12 月,基数效应明显;从11-12 月合并值来看,11-12 月合并同比增长6.1%,距离9-10 月的10.8%也有很大差距。

三、外需回升力度大于内需。(1)从贸易方式来看,12 月一般贸易出口同比回升4.1 个百分点至11.9%,一般贸易进口同比回升2.3 个百分点至-7.0%。对比整体增速看,一般贸易对出口的拉动大于进口,显示外需回升的力度大于内需。(2)从进口的量价来看,大宗商品继续保持量升价跌的态势。如原油进口量同比回升5.5 个百分点至13.4%,但进口额同比回落6.7%个百分点至-17.6%,部分内需或来自于大宗商品价格下跌后带来的储备需求,非当前内需的反映,真实的内需可能更差一些。

四、贸易差额维持衰退型顺差,政策宽松空间较大。12 月贸易差额496 亿美元,录得历史单月第三高位(前两位分别在2014 年11 月和8 月录得)。当前外需回升力度大于内需在贸易顺差上也体现得较为明显。这种衰退型顺差几乎贯穿去年全年,使得去年的贸易顺差达到创纪录的3,821 亿美元,同比增长47.5%。不过,去年前11 月外汇占款仅增长7,700 亿元人民币,远小于2013 年前11 月的2.54 万亿,显示当前企业结汇需求不强,这给了货币当局较为灵活的政策空间。结合内外需情况来看,宽松政策也是迫在眉睫。