评12月外贸数据:贸易数据表明内需依然疲弱

12 月出口增长超预期,进口增速与我们预期一致。海关总署今日发布数据显示,12 月出口同比增长由上月4.7%上升至9.7%,超出我们5.2%和市场5.9%的预测,进口增速同比回升4.3 个百分点,由前月-6.7%上升至-2.4%,非常接近我们-2.3%的预测,但高于市场预测均值(表格1,图 1)。

出口增长数字可能有水分,出口前景并不乐观。尽管12 月出口增速超过预期,但对美国出口增速却小幅下滑,与美国同期制造业PMI 的走弱吻合。这说明,尽管市场对于美国复苏的预期相当强烈,但美国经济复苏反映到我国出口上的拉动力并不强。与之同时,我国对欧盟和日本的出口增速也处在较低位置。12 月出口增速超预期的主要来源是对香港出口的明显走强。不过,对港出口一直是虚假贸易的重灾区。因此,长期以来,我国海关统计的对港出口数据都明显大于香港统计的从大陆进口的数据。而在12 月,这一偏差再次明显拉大,表明12 月出口增速里的虚假成分恐怕不少。

进口低迷表明内需疲弱依旧。12 月,我国一般贸易顺差继续处在历史高位。由于一般贸易主要包括大宗商品,因此一般贸易的顺差表明国内对原材料的需求很弱,间接体现出内需增长的乏力。不过,12 月我国铁矿石进口从上月的低点明显回升。

表明APEC 会议对钢铁行业的扰动已经过去。而同样值得注意的是,尽管12 月石油价格大幅下滑,我国该月的石油进口量并未大幅增加。

贸易顺差处在历史高位,但未必带来大量外汇占款投放。在一般贸易顺差的推动之下,我国总贸易顺差继续处在较高位置。不过,考虑到近期人民币贬值所反映出的资本流出压力,我们认为较高的贸易顺差并不一定会带来较多的外汇占款发放。央行有必要在银行间市场投放基础货币。

贸易数据表明经济增长的压力仍然很大,货币政策需要通过刺激信贷投放来稳定经济增长。无论是对发达经济体出口增速的走低,还是一般贸易顺差的持续,都表明国内经济增长较为疲弱。因此,货币政策将维持宽松基调。不过,宽松货币更可能以刺激信贷为方式来进行。而银行间市场的流动性仍将处在“更紧平衡”状态,短期资金价格系统性高于2014 年下半年水平。