信用债周策略:关注资金面的脉冲式影响

摘要:

上周信用债走势回顾:高等级债券平坦化下行。1年、3年和5年AAA短融中票分别下行10BP、9BP 和8BP。由于利率债中长端变动较小,信用债收益率曲线平坦化下行带来长端信用利差收窄的幅度更大,如1年期AAA 短融信用利差仅缩窄2BP,而5年AAA 中票信用利差则是缩小了9BP。上周交易所信用债市场方面,虽然节后资金面趋于平稳,且股市震荡调整对于债券的挤压效应减少,但是考虑到本周近22只新股的发行,以及对以ST 湘鄂债为代表的信用风险的担忧,整体以震荡为主,收益率多在10-30BP 内变动。

高等级债券:短融的配置价值尚可。本周的最大扰动因素无疑还是新股发行,我们预计将有约1.87万亿的资金将被冻结,为IPO 重启以来的最大单月冻结量。面对资金的冲击,我们认为,短融有一定的配置价值。一是从绝对收益率来看,1年期AAA 评级短融的收益率在4.60-4.70%之间,与3.80%-4.0%的银行间7天加权利率之间有一定的利差保护空间。二是从信用利差来看,1年期AAA 短融与国债的利差在12月的IPO 冲击后维持在前期高值,尚未有明显的缩窄,而3年期和5年期的利差虽然有10BP 左右的缩窄,但总体而言还是要比11月利差值高了15-30BP,都显示了良好的防御性。综上所述,我们认为面对短期内资金和利率债上行的可能,高等级债券虽然颇有压力,但是总体的防御空间相对充足,配置价值依然尚可。

高收益产业债:风险事件逐渐解决,缓解市场担忧情绪。我们认为低等级产业债的整体风险在减小。首先,低等级债券的信用面支撑来自于资金宽松下的资产负债表修复。包括央行进行宽松操作,以及信贷额度增加等因素在内的利好因素,能够减轻发行人的再融资风险,使其现金流不至于出现断裂的现象,增强其短期偿债能力。其次,风险事件的逐渐解决缓解了市场担忧情绪。一方面,12月份11赛维MTN1成功兑付、以及锐01暂停的成功回售,以及1月初中科云网公告的拟使用偿债专户到账资金提前回购部分“ST 湘鄂债”等诸多利好消息,都能够明显的减轻市场对于信用风险的担忧。另一方面,之前爆发的佳兆业偿债危机主要还是和政治因素影响下的公司流动性枯竭有关,并非是整体房地产行业的整体危机,不应过度解读。