中小板块或将持续活跃

指数开始宽幅震荡。15年交易首周,指数冲高回落,上证综指一度突破3400点整数关口。周五市场出现巨幅震荡,上证综指一度在不到半小时的时间内重挫100点,收盘失守3300点。风格上看,权重股出现大幅调整,低市盈率、低市净率指数跌幅均在3%以上,而创业板周涨幅超过6%;行业上看,计算机、传媒、医药等涨幅较大,房地产、钢铁、银行跌幅均超过5%。市场风格再度切换,权重股和中小公司出现了跷跷板行情。

个股期权试点登场。证监会2015年1月9日批准上交所开展股票期权交易试点,上证50ETF期权2月9日正式上线;并发布《股票期权交易试点管理办法》及其配套规则。个股期权交易推行,进一步丰富了资本市场的投资品种,为权重股特别是上证50ETF成分股增加了流动性,完善了定价功能。我们认为上证50ETF成分股至少获得20%的流动性溢价提升。

实体经济需求下滑,资本市场预期略有不足。月初公布的12月官方PMI为50.1,为年内新低,新订单、采购量、原材料库存等继续下滑,显示需求和供给都在收缩,这加重了经济陷入通缩的风险。12月份的CPI和PPI加重了通缩预期,CPI同比上涨仅1.5%,环比小幅上涨,PPI同比继续下滑3.3%,跌幅扩大。虽然PPI下滑的主要原因来源于国际油价下跌的扩散效应,但是油价下跌已经严重影响了产业链的价格形成机制,15年上半年产业链收缩、行业疲弱成为常态。反观A股市场,对于央行降息降准和财政政策加码的关注显然要远大于实体经济的低迷,对于一路一带、自贸区等政策的关注远大于行业产能过剩需求不足带来的毛利和收入下滑。对于流动性预期、政策利好等的过分操作是A股市场目前主要的调整风险所在。

中小板块活跃或将持续。由于权重股前期涨幅巨大,我们判断不管是流动性预期松动能否兑现、一路一带等政策利好的实际效果如何,权重股短期上行空间都较为有限,对于负面因素的反应更加灵敏,所以我们建议投资者适当降低在银行、券商、保险、建筑、房地产等行业的资产配置比重。中小板和创业板在跨年牛市中涨幅有限,虽说指数仍在相对高位,但是个别行业板块已经在权重股牛市中调整充分,短期应做重点关注。建议投资者短期继续关注医药、旅游、计算机、食品饮料等板块。