中国证券经纪及资产管理:12月份运营数据显示2014年盈利存在超预期空间

未并表数据高于预期…

上周五A股券商发布了2014年12月未并表运营数据。我们覆盖的券商12月份总收入环比/同比增长54%/197%,而利润环比增长14%(海通证券和光大证券因去年12月份为亏损,因此利润同比比较无意义)。1-12月未并表税后净利润总额同比增长114%,占到我们2014年并表预测总额的104%,表明四家券商的并表利润总额可能会高于我们的预期。

…反映了12月份市场活动和经营杠杆强劲。

我们认为12月份经营数据受到上月强劲的市场状况(尤其是经纪业务和自营交易)的支撑:1)A股市场日均交易额环比/同比增长77%/337%至人民币7,890亿元;2)融资融券余额环比/同比增长24%/196%至人民币10,260亿元;3)自营交易操作和市场整体上涨可能帮助逆转了此前的减值损失(如光大证券)。由于大部分券商1-12月份利润增长速度超过收入增长,总体净利润率从2013年的34%提高到44%。

一个抵消因素是,股权业务佣金率可能同比下降(我们预测2014年同比下降14%)。此外,年末薪酬费用和一次性项目(如招商证券对长期股权投资计提的减值损失)可能干扰了12月份的环比利润趋势。

维持对券商前景的积极看法,更看好大型券商。

我们预计2015年券商行业将连续第三年迎来盈利复苏,2014/15/16年每股盈利增速将分别为52%/25%/13%。我们认为在去年四季度交易量大幅增长后,经营杠杆较高的全服务券商在非经纪业务(如投行和资管)的潜在加速增长中处于更有利的地位。我们建议选择性买入那些存在估值折让且盈利潜力高于同业的券商股。我们的首选股为海通证券H/A(均位于强力买入名单)、银河证券和中信证券A。主要风险:市场份额丢失和交易波动。