利率市场每周评论:关于“七万亿”的乌龙

未见好转的基本面——12 月份的宏观数据将陆续公布,从现有的PMI和CPI 的公布情况来看,12 月份的宏观经济继续走软。从细节考量的CPI尽管同比略有反弹,但主要是受到菜价“布朗”运动回升的影响,非食品、工业购进和出厂价格环比增速继续下跌。

政策基调依然未变——上周媒体出现了发改委批准“七万亿”投资乌龙。

从发改委周末新闻发布会的讲话可以看出,目前的宏观经济政策仍以“保底”为特点,“强刺激”依然不是主旋律。更值得注意的是,官方以少见的快速来澄清媒体传闻,一方面可以显现信息沟通效率的提高;另一方面则反映了宏观调控当局对“经济刺激”性质的新闻相当敏感,不愿意市场和宏观经济形成这样的预期。

2015 年国债净发行规模略有增加,中央财政赤字规模不会大幅回升。

根据财政部公布的2015 年国债发行计划,2015 年记账式国债的总发行规模约为1.6 万亿。根据记账式国债过往的发行记录,可以估算2015 年记账式国债到期规模约为8000 亿,因此2015 年记账式国债的净发行规模约为8000亿,这与我们之前按照赤字率估算的结果基本一致。新增供给压力并不大。

2015 年长期国债净发行规模或将有所回升。2014 年为了配合国债期货市场的发展,中期国债净发行规模有明显上升。按照2015 年国债发行计划,中期国债仍然会保持较高发行量,另外2015 年会推出长期国债期货,因此长期国债净发行规模可能将有所回升。不过由于总量回升规模有限,对国债收益率的总体影响较小。

对利率债的判断:2015 年是利率债的小年——从开年的一系列政策措施来看,2015 年的政策仍然延续了2013 年以来的微刺激为辅,改革为主的稳定方向。只是经济的基本面情况进一步令人担忧。利率债在经过11 月末加息冲击之后的调整,使得这类资产的安全性有所上升,如果说2014 年是利率债的“大年”,2015 年则是利率债的“小年”,即虽然收益不高,但总体风险不大。

上周市场回顾——OMO 继续停摆,资金利率高位回落。12 月以来OMO 持续停摆。上周资金利率高位回落,资金面出现了明显的改善,本周IPO 发行家数较多,资金利率可能会有暂时回升。一级市场供给量小,市场表现较好;二级市场曲线陡峭化。