招商地产:销量增长平稳,2015年货量充足

事项:招商地产公布12月销售简报,单月实现销售面积88.7万平米,销售金额110.8亿元。2014年全年累计实现销售面积364.3万平米,销售金额510.5亿元。

平安观点:

销量稳步增长,2015年可售超1100亿。公司12月实现销售金额110.8亿,环同比分别增长129%和166.7%,略超市场预期,推盘量上升为单月销量创历史新高主因。

2014年全年累计实现销售额510.5亿元,同比增长18.2%,超额完成500亿目标。受产品结构调整及部分项目适度以价换量影响,均价较2013年(15766元/平)下降11%至14013元/平。尽管2014年市场大环境相对平淡,公司全年整体去化率仍逆势上涨2个百分点至60%,豪宅项目深圳双玺一期推出部分去化90%以上。展望2015年,预计公司全年可售货值1100亿,其中新推800亿,刚需及改善户型占比达70%以上,按55%去化保守估计,可实现销量额600亿,同比增长18%。

土地投资仍属积极,新城市拓展加速。受土地市场过热和销售偏淡影响,公司3季度亦有意识放缓拿地节奏,但全年来看,相比其它龙头房企公司土地投资仍属积极。

2014年累计新增建面636.3万平,同比下降4.1%,降幅明显小于万科(-73%)和保利(-35%)。平均楼面价5472元/平米,较2013年均价上涨25.7%。分区域来看,新进入常熟、日照、博鳌、西安、句容和沈阳6个城市,累计布局城市已达30个。公司土地储备目标为一线城市、二线、三四线城市占比分别为35%、50%和15%。随着近年来深圳储备地块逐步消耗,公司一线城市土地储备已相对不足,12月相继在深圳、北京新增3宗地块,预计后续将逐步加大一线城市土地投资力度。

中票及可转债发行降成本,自贸区扩容受益标的。公司12月已完成50亿中票发行额度注册,参考万科(4.7%)和保利(4.8%)的发行利率和时间进度,预计首期中票发行有望在春节前完成,利率不会高于万科和保利水平。公司此前已申请发行80亿可转债(利率不高于3%),若转债和中票均成功发行,将降低公司整体融资成本,改善公司资金状况。公司大股东蛇口工业区曾承诺:“根据招商地产的开发计划和经营需要,蛇口工业区将持续注入土地等优质资产以支持招商地产的发展”。目前蛇口工业区在蛇口拥有11平方公里土地,随着前海蛇口片区纳入广东自贸区范围,公司将潜在受益。

盈利预测:预计公司2014-2015年EPS分别为1.86、2.32元,对应PE分别为13.5倍和10.8倍。短期来看,公司中票及可转债发行有望降低公司整体融资成本,蛇口片区潜在土地储备丰富,直接受益自贸区扩容;中长期来看,公司近年积极布局养老、医疗、产业地产等新业务模式,未来有望成为公司新一片发展蓝海,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销售不及预期的风险。