造纸行业2015年日常报告:季节性提价略有提前,建议配置造纸板块

事件元旦后,APP 等龙头企业宣布铜版纸、胶版纸提价50-150 元/吨,从1 月份开始执行。

评论此次提价较历史上略有提前:历史上每年春节后纸价会有一波上涨周期,一般从2 月份持续到5-6 月份,其逻辑是补库带来的季节性涨价(经销商四季度回笼资金,通路库存少)。今年提价来得稍微早些,据我们从企业了解主要由于纸价处于底部近两年,多数企业已陷入亏损,有很强的提价动力;同时四季度书写印刷纸销售情况较好,企业库存低,促成纸企在目前时点开始提价。此次提价能否达成,仍需要跟踪。一般来说,首次提价主要起达成共识及改变预期作用,后续第二、第三次提价达成的概率较大,且提价幅度也可能有所加大。

纸种分化,书写印刷纸景气相对较好:此次提价主要是书写印刷纸(铜版纸、胶版纸),这也与这两个品种供求关系相对较好有关。与其它纸种挣扎于产能过剩泥潭中有所差别,经过两年时间的消化,目前书写印刷纸景气已开始改善,尤其是铜版纸。据我们测算,15 年铜版纸开工率将达到90%左右,较13 年回升近8 个百分点,已步入景气上升周期。而且铜版纸格局较好,金光集团市场份额达45%;前四家企业合计占75%左右,15-16 年铜版纸无新项目,我们判断铜版纸价格已进入拐点期,其历史价格中枢约6500 元/吨,目前仅5000 元/吨,具有向上空间。胶版纸/书写纸方面,15 年底会有70-80 万吨新产能投放,但我们统计国内胶版纸/书写纸总产能约2100-2200 万吨,10万吨以下小企业合计占市场份额约40%,考虑市场自然淘汰、政府强制关闭落后产能,以及新的水十条颁布(小企业基本无环保设施),胶版纸市场也有望逐步好转。在包装纸板方面,由于白卡纸新增产能较大,可能会形成拖累,压制包装纸板价格上行,箱板/瓦楞纸相对好一些。综合来说,我们判断纸张提价概率依次是铜版纸、胶版/书写纸、箱板/瓦楞纸、新闻纸、白卡纸/灰底白纸板。

浆价下行,也有望利好纸企:14 年初以来针叶浆价格下跌50 美元/吨、阔叶浆下跌35 美元/吨。由于近期石油价格暴跌,浆厂成本回落(石油占浆厂成本5%-10%),加上汇率因素(美元升值、卢布贬值等),以及2015Q2 将有一条130 万吨新生产线投产,我们判断浆价将维持弱势,且可能继续下行,纸企也将有所受益(浆价微跌利好纸企;但大幅下跌则不一定是利好,可能拖累纸价下跌).

纸价上涨,纸企盈利弹性非常大,值得重视:区别于历史认识,此次提价纸企弹性将非常大,值得重视。由于纸价维持底部已多时,大多数企业吨纸净利非常低,以晨鸣为例,其吨纸净利仅20-30 元,所以若提价达成,其盈利弹性将非常大。考虑到书写印刷纸供求关系的改善及提价窗口期长,我们判断此轮提价,纸企达成目标的概率较大。

建议配置纸业板块:历史上,纸业股一般是周期板块炒作的最后一波,此次叠加季节性提价,在目前时点上,我们建议配置纸业板块,重点关注书写印刷纸占比较高的企业(太阳、晨鸣、岳阳、华泰等)。我们建议从三条主线选择标的:主线一:结合弹性、估值、业务结构,首选晨鸣纸业(PB 低,弹性大)、其次依次是山鹰纸业、太阳纸业(股权激励条件:15 年业绩增长近45%)、华泰股份;主线二:国企改革,推荐岳阳林纸(大股东是央企诚通)、银鸽投资(大股东定增15 亿元);主线三:受益于浆价成本下行或存转型预期,推荐中顺洁柔、齐峰新材。