中国玻纤:Q4超预期涨价,复苏态势继续保持

投资要点:

公司 2014年前三季度营收44.2亿元,同比增13%;归属净利润2.88亿元,同比增加69.1%; EPS:0.33元。Q3单季营收3.02亿,同比增18.8%,单季归属净利润0.17亿元,同比增加76.4%,符合预期。

报告摘要:

玻纤行业需求持续改善,三季度收入增速继续回升。公司三季度单季度收入同比增长18.8%,继续保持较快增长(二季度单季增速为18.5%)。我们判断主要是由于海外需求回升以及公司价格上调导致收入重回较快增长通道。

产品提价和产品结构优化共推毛利率回升。公司盈利能力回升明显,前三季度毛利率34.82%,同比增3.84个百分点。其中三季度单季度毛利率为35.2%,同比增加5.3个百分点,为近两年最高水平。毛利率产品结构优化主要体现在:1、玻纤纱产品的提价。2、高端产品的比例稳步提高(如可回收热塑产品、节能环保领域产品等)。

经营性现金流持续改善,库存去化明显。前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.07亿元,同比提升12%。存货价值为12.46亿元,同比减少23%,现金流改善和库存去化为公司提价提供了良好的基本面支撑。

Q4超预期涨价,复苏态势继续保持。10月底玻纤巨石集团直接纱价格上调100-200元/吨,无碱直接纱出厂价5100-5200元/吨。近期公司调涨超出市场预期。我们认为虽需求临近淡季转弱,但今年以来供需关系好转已成定局。公司在资金紧张的状况缓解,库存的结构更加合理的情况下,具备进一步提价基础。预计2014-2016年收入为60.9\67.3\75.2亿元,归母净利润为4.80\5.23\7.21亿元;EPS 为0.55\0.60\0.83元,对应PE17.8、16.3、11.8倍。维持“买入”评级。