中国玻纤:复苏确认,下半年景气有望维持

报告摘要:

行业供需迎来拐点,出口回升带动公司收入重回较快增长通道。近几年玻纤池窑企业进入冷修高峰,产能得以控制。近期主要企业库存减少,市场供求关系好转。上半年玻纤池窑企业在纷纷上调玻纤纱价格,公司上半年累计调价两次。需求的回升主要集中在海外市场。上半年国内玻璃纤维行业粗纱出口金额10.26亿美元,同比增长7.67%。公司上半年出口收入为13.04亿元人民币,同比增长14.65%,表现优于行业整体水平。

高端市场的产品占比提升,结构优化提升盈利能力。中高端领域的产品占比提升,导致综合毛利率稳中有升。公司上半年综合毛利率为33.91%,同比去年增加2.36个百分点。产品结构优化主要体现在:1、热塑类产品的比例逐步提高。(热塑是可回收产品,是未来的主要方向)。2、玻纤制品的比例稳步提高。3、终端应用上,新能源领域(风电)和节能减排环境保护领域(电厂脱硫、天热气管道、饮水工程项目)的应用比例逐步加大。

2014年下半年展望:保持复苏态势,不乏持续提价可能。我们认为下半年景气可维持主要源于:1、公司资金紧张的状况缓解,库存的结构更加合理,具备进一步提价的基础。2、国内市场需求尚未启动,下半年有望跟随外需逐步启动。3、短期供给增加有限,2014年行业产能增长在 0-5%。下半年全球冷修计划总产能在20万吨,整体产能将维持稳定。预计2014-2016年收入60.9\67.3\74.0亿元,归母净利润4.28\4.86\6.0亿元;EPS:0.49\0.56\0.69元,对应的PE 为18.6、16.4、13.3倍。我们维持“买入”评级。