厦门钨业:稀土减亏中期业绩翻倍,长期受益于新能源汽车增长

事件:

公司公布2014年中期业绩快报,实现营业收入38.94亿元,同比增长6.56%;归属上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长97.27%,EPS0.21元。另外,公司编制的《厦门钨业股份有限公司稀土集团组建方案》(以下简称“组建方案”),于近期获得福建省人民政府批复。

主要观点:

1.稀土业务大幅减亏是上半年业绩同比增长的主因。

稀土方面,上半年市场仍较为低迷,氧化镨钕价格稳定,氧化镝价格持续下行,但公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销售均有所增加,由于高价库存影响减小,同比大幅减亏(报告期预计亏损1729万元,上年同期亏损10,865万元,减亏9136万元)是中期业绩增长的主因。

钨产品方面,上半年钨精矿价格下跌10%左右,原因是伴生钨产量增长,而伴生钨不在配额体系内,同时需求恢复并不明显。公司钨矿山和钨冶炼产品盈利下降;合金产品总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升。

公司的电池材料是松下的主要供货商,供货量占松下需求的比例为:镍氢合金粉约为70%,钴酸锂约为50%,三元材料约为50%。上半年公司电池材料产品产销量增加,盈利提升。

2、受益于组建厦钨稀土集团,充分发挥稀土产业链完善的优势。

按照组建方案,通过组建厦钨稀土集团落实国家保护稀土资源战略需要,落实稀土资源配置,加大稀土违法违规行为打击力度,按照“一龙头两园区”的工作部署,促进三明市、龙岩市稀土工业园项目建设。公司作为承担福建省稀土产业发展的实施主体,以稀土事业部为基础组建稀土集团,对稀土业务进行管理。

公司已建立了上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链。稀土资源方面,目前福建省仅5本稀土采矿权证,公司拥有其中4本,福建龙岩地区离子型稀土远景储量达200万吨以上,占全省储量的50%以上,是福建省稀土储量大、资源最丰富的地区。除了积极开拓稀土资源,公司也大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料。目前公司拥有稀土分离5000吨、高纯氧化物2000吨、稀土金属2000吨、钕铁硼磁性材料6000吨(首期3000吨)、储氢合金粉5000吨和荧光粉1600吨的生产能力。

3、公司钨、稀土全产业推进,资源优势明显。

公司是国内唯一同时推进钨产业和稀土产业的企业,钨控制资源储量在75.78万吨,拥有从钨矿山、钨冶炼、钨深加工完整产业链。目前拥有产能:10000吨钨精矿,22000吨APT和氧化钨,7500吨钨粉,5000吨碳化钨粉以及2000吨硬质合金。钨精矿是公司主要利润来源,毛利率在40%以上。硬质合金产品主要分为切割刀具、矿业刀具和耐磨件,公司硬质合金产品主要包括切削刀具和矿业刀具。公司产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显著提升。

4、锂电池三元材料供货松下,受益于新能源汽车增长。

公司2002年开始涉及电池材料,储氢合金占据国内35%的市场份额。2005年进入锂电池材料,首先是钴酸锂,主要是用在手机和电动工具。目前公司已经具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模;2013年实现销售镍氢2900吨,钴酸锂1480吨,三元材料1530吨,锰酸锂60吨,磷酸铁锂20吨。到2017年公司预计达到镍氢合金粉8000吨、钴酸锂8000吨、三元材料15000吨、锰酸锂4000吨、磷酸铁锂2000吨的生产规模。公司1994年就开始了与松下的合作,主要是照明灯用钨丝方面。2002年开始镍氢电池的合作,之后在钴酸锂进行相关合作,2008年开始了三元材料的合作。目前公司是松下三元材料的主要供货商,三元材料作为未来主流的锂电池正极材料,有望长期受益于新能源汽车的的快速增长。

5、房地产板块预期盈利稳定,近几年仍是盈利的主要来源。

公司房地产业务继续贡献稳定业绩。2014年结算海峡国际社区四期,2015年漳州海峡湾区一期结算。另外,公司与中铁的合作项目正在进行当中,未来三至五年能保持一个较稳定的利润。

结论:

公司在钨和稀土产业占据资源优势,具备较强的资源控制能力;积极推进下游深加工产业链的拓展,未来硬质合金和高性能钕铁硼材料产能释放将提升业绩;公司将成为福建省稀土资源整合的平台,发展前景看好;锂电池材料公司进入较早,和松下有深度合作,将长期受益于新能源汽车的高速增长。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.71、0.82和1.02元,对应动态PE分别为36、34和25倍,维持“强烈推荐”评级,看好公司的中长期投资价值。