广汇能源:发行优先股缓解资金压力

公司于4 月24 日发布《非公开发行优先股预案》:拟发行不超过5000 万股优先股(含本数),面值100元/股,优先股发行对象不超过200 人,募集资金总额不超过50 亿元用于红淖铁路项目和补充流动资金。

优先股的股息率将不高于公司最近两个年度的加权年均净资产收益率9.85%,若分红年度净利润较上年同比增长100%,公司将上调股息率;若亏损或年度分红低于按基准股息率计算的股息总额,公司将下调优先股股息率。此次优先股发行方案尚需公司股东大会审议通过,并报证监会核准。

我们认为A 股市场首家发行优先股的公司,其条款相对中性,为其他公司发行优先股探索方向。本次发行主要目的是募集项目资金缓解现金流压力,降低资产负债率。发行完成后,公司资产负债率将从64.89%下降至55.33%,营运资金大幅提高。从长期看,触及上调和下调股息率条款的概率均不大。另外,因哈密煤化工爆炸导致公司2013 年业绩基数较低,年度分红净利润同比增速翻倍是有可能的,股息率有望上调,同时优先股的发行也将大幅缓解公司的资金流压力。对普通股股东而言,本次发行有利有弊,公司经营环境至关重要,有利的是可以加快项目建设进程,降低资产负债率减少财务费用;不利的是由于发行成本较高,大额优先股息支付将减少可供普通股分配利润。

从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好的过程中,发行优先股可加快项目的建设进程,降低不确定性风险。哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转以及合作开发大型能源项目,既缓解了现金流的压力,也将使公司进入快速增长的轨道。因此,我们判断公司未来的成长模式比以往要更加稳健。

? 哈密新能源(5 亿方煤制气+120 万吨甲醇)项目:目前3 月份开工率略有提高。截止3 月底,哈密新能源工厂气化炉运行8 台(12 台满产),当月生产甲醇50116 吨,甲醇开工率达到50%。LNG产量8186 吨(折算1146 万方),LNG 开工率28%。而截至4 月中旬,LNG 开工率达到60%。副产品产量非常高,3 月份达到2.38 万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳步提升至70%以上,保守估计全年贡献利润11 亿元;? 吉木乃LNG 工厂3 月日均进气量保持110 万方以上,日均出成率达93%;鄯善LNG 工厂1 月日均进气量保持104 万方以上,日均出成率达83.95%。

? 煤炭业务保持平稳:由于煤炭市场不景气,2014 年公司销售目标为1150 万吨,其中地销750 万吨,铁销400 万吨。预计比2013 年同比增长150 万吨左右。2 月份原煤生产92 万吨,完成月度计划生产量的68%。预计2014 年煤炭业务贡献利润5 亿元。

? 哈密煤炭分质利用一期1000 万吨项目:项目总共涉及72 台炉子(分成3 个系列,每个系列24台),其中28 台炉工艺配管正在进行,自3 月14 日开始剩余44 台炭化炉的砌筑施工,预计1 个月左右可砌筑完成。公司计划在今年5 月份启动第一系列投料试车,二、三系列在6~7 月份投产。

投资策略:本次优先股发行有利于公司加快项目建设进程,缓解资金压力,降低财务风险。目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为29.24 亿元和36.71亿元,对应EPS 分别为0.56 元和0.70 元。目前公司股价虽有所反弹,但仍未反映2014 年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,吉木乃LNG 项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司的业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价11.20~12.32 元。