厦门钨业:稀土和钨价格回升,一季度业绩大幅增长

事件:

公司公布2014 年一季度业绩预告,实现营业收入16.3 亿元,同比增长8.32%;归属上市公司股东的净利润3067 万元,同比增长155%, EPS0.045 元。

主要观点:

1.钨、稀土行业状况有所好转,一季度盈利回升 钨产品方面,一季度国内钨精矿均价12.6 万元/吨,同比上涨8.54%;MB 中国APT 均价374 美元/吨度,同比上涨7.53%;公司钨产品销量及售价同比都上升,盈利增加;二三季度是钨消费旺季, 价格有望继续上涨。稀土方面,年初仍延续低迷状态,但二、三月份稀土氧化物报价有上扬的趋势,氧化镨钕均价32 万元/吨,同比上涨1% ,公司下属福建省长汀金龙稀土一季度盈利水平同比有所好转。

2、钨、稀土全产业推进,资源优势明显

公司是国内唯一同时推进钨产业和稀土产业的企业,钨控制资源储量在75.78 万吨,拥有从钨矿山、钨冶炼、钨深加工完整产业链。同时公司利用整合龙岩地区稀土资源的契机,积极进军稀土下游深加工产业,公司逐步发展为“以钨、稀土产业为核心,以高附加值下游深加工提升竞争力,以房地产为利润增长点”的行业龙头企业。根据福建省稀土产业发展规划,公司将成为福建稀土资源整合的主要平台,公司在钨、稀土资源控制方面优势明显。

3、钨精矿是公司利润主要来源,硬质合金产能释放提升业绩

公司拥有完整的钨产业链,目前拥有产能:10000 吨钨精矿,22000 吨APT 和氧化钨,7500 吨钨粉,5000 吨碳化钨粉以及2000 吨硬质合金。钨精矿是公司主要利润来源,毛利率在40%以上。硬质合金产品主要分为切割刀具、矿业刀具和耐磨件,公司硬质合金产品主要包括切削刀具和矿业刀具。公司产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000 吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显著提升。

4、公司是稀土整合六大集团之一,积极开拓稀土及下游深加工产业

福建是以厦钨为主开发稀土,公司将充分享有省内稀土整合的政策红利。未来采矿权证可能不再予以延长, 也不再发放配额给六大集团之外的企业。公司已建立了上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链。稀土资源方面,目前福建省仅5 本稀土采矿权证,公司拥有其中4 本,福建龙岩地区离子型稀土远景储量达200 万吨以上,占全省储量的50%以上,是福建省稀土储量大、资源最丰富的地区。除了积极开拓稀土资源,公司也大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料。目前公司拥有稀土分离5000 吨、高纯氧化物2000 吨、稀土金属2000 吨、钕铁硼磁性材料6000 吨(首期3000 吨)、储氢合金粉5000 吨和荧光粉1600 吨的生产能力。

5、锂电池三元材料是松下的最大供货商

公司2002 年开始涉及电池材料,是储氢合金占据国内35%的市场份额。2005 年进入锂电池材料,首先是钴酸锂,主要是用在手机和电动工具。目前公司已经具备5000 吨镍氢合金粉、4000 吨钴酸锂、5000 吨三元材料、1000 吨锰酸锂、500 吨磷酸铁锂的生产规模;由于2013 年主要原料价格下跌影响,以及产能未完全发挥,公司目前电池材料业务仍处于亏损状态。2013 年实现销售镍氢2900 吨,钴酸锂1480 吨,三元材料1530 吨,锰酸锂60 吨,磷酸铁锂20 吨。到2017 年公司预计达到镍氢合金粉8000 吨、钴酸锂8000 吨、三元材料15000 吨、锰酸锂4000 吨、磷酸铁锂2000 吨的生产规模。

公司1994 年就开始了与松下的合作,主要是照明灯用钨丝方面。2002 年开始镍氢电池的合作,之后在钴酸锂进行相关合作,2008 年开始了三元材料的合作。目前公司供货量占松下需求的比例为:镍氢合金粉约为70%,钴酸锂约为50%,三元材料约为50%,2013 年给松下供货800 吨三元材料,预期将用在电动汽车上。

6、房地产板块预期盈利稳定

房地产业务有望贡献稳定业绩。2014 年结算海峡国际社区四期,2015 年漳州海峡湾区一期结算。另外,公司与中铁的合作项目正在进行当中,未来三至五年能保持一个较稳定的利润。

结论:

公司在钨和稀土产业占据资源优势,具备较强的资源控制能力;积极推进下游深加工产业链的拓展,未来硬质合金和高性能钕铁硼材料产能释放将提升业绩;公司将成为福建省稀土资源整合的平台,发展前景看好; 锂电池材料公司进入较早,和松下有深度合作,将受益于未来新能源汽车爆发带来的行业增长。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.71、0.82 和1.02 元,对应动态PE 分别为36、31 和25 倍,维持“强烈推荐” 评级,看好公司的中长期投资价值。