海通证券13年报点评:经纪、自营、直投表现出色,资管盈利下降

投资建议

预计2014~2016年EPS分别为0.57、0.65、0.74元,当前股价对应PE为16倍、14倍、13倍,维持公司“推荐”评级。

投资要点

业绩符合预期:2013年营业收入104.55亿元,同比增长14.38%,归属上市公司股东净利润40.35亿元,同比增长32.84%,EPS(基本)0.42元,同比增长27.27%;加权平均净资产收益率6.70%,较年初增加1.04个百分点;期末归属上市公司股东净资产615.07亿元,较年初增长4.82%;分红政策为每10股派发现金股利1.20元(含税)。年报与业绩快报基本一致,符合预期。

业绩看点:1)财务杠杆提升,2013年,成功发行9亿美元公司债、首期120亿元公司债和30亿元短期融资券,净资产/负债比例从2012年的239.42%降至2013年的142.01%;2)收购恒信金融集团,进入融资租赁市场,集团化战略取得新突破;3)创新业务收入占比大幅提升,2013年度融资融券、期现套利和约定购回等创新业务收入占比达26.3%,较2012年(16.5%)增加了9.8个百分点。

经纪、自营、直投业务表现出色,资管业务收入大幅下降:从收入结构来看,证券及期货经纪业务46.55亿元,占比44.5%,同比增长30.03%;自营业务18.07亿元,占比17.3%,同比增长29.81%;资产管理业务5.93亿元,占比5.7%,同比下降35.82%;投资银行业务6.70亿元,占比6.4%,同比增长6.35%;直投业务2.96亿元,占比2.8%,同比增长68.18%; 境外业务10.87亿元,占比10.4%,同比增长24.23%;管理部门及其他15.66亿元,占比15.0,同比下降13.44%%。

经纪业务加快营业网点转型,稳步发展机构业务:2013年经纪业务实现利润总额23.35亿元,占比42.8%,同比增长40.75%,增长主要原因是二级市场成交金额同比增加,以及股票基金市场份额提升。公司全年实现总交易量市场份额5.48%,同比增加0.03个百分点,市场排名第二;公司股基交易市场份额4.73%,同比增长0.19个百分点,市场排名第四。转型营业网点,新建37家新型营业网点,网点总数达240家,压缩网点营业面积2.45万平方米。加大对机构服务力度,全年新增QFII交易客户10户,QFII交易客户总数达34家。

自营业务拓展多元化的盈利模式,权益投资业绩突出:2013年自营业务实现利润总额15.58亿元,占比8.6%,同比增长171.90%,主要原因是权益类资产计提资产减值损失大幅减少所致。其中权益类投资实现投资收益率18.7%,量化投资实现投资收益率10.8%。投资收益及公允价值变动损益合计23.69亿元,同比(25.21亿元)减少1.52亿元,减幅6%,主要是交易性债券公允价值变动损益下降。

投资银行业务推进业务结构转型,大力发展再融资和债券业务:2013年投资银行业务实现利润总额2.33亿元,占比4.3%,同比下降7.54%。投资银行继续推进业务结构转型,在整个行业IPO 业务暂停的情况下,大力拓展再融资业务,积极推动债券业务创新。全年共完成股权和债券项目41个,承销总金额694亿元,其中完成非公开发行项目12个,可转债项目1个,合计承销金额177亿元,完成债券融资项目28个,承销金额517亿元。

资产管理规模增加但盈利能力下降:2013年资产管理业务实现利润总额0.73亿元,占比1.3%,同比下降79.26%。利润下降的主要原因是营业收入下降36.54%而营业利润率减少26.34个百分点。全年发行各类产品190只,管理规模由2012年350亿元大幅提升至2013年底的2048亿元;海富通基金管理规模约888亿元,其中公募基金管理规模244亿元;富国基金管理规模1033亿元,其中公募基金管理规模660亿元。各产业投资基金管理规模105.4亿元,新增投资项目21个,新增投资金额7.5亿元;中比基金二期正式运作,新增10亿元委托资产。

直投业务着力加强投后管理,盈利增长较快:2013年直投业务全年实现利润总额2.51亿元,占比4.6%,同比增长73.10%。海通开元全年新增投资项目5个,新增投资金额2.27亿元;新增退出项目5个,年化收益率近30%。

境外业务全面进步,布局取得新进展:2013年境外业务实现利润总额4.67亿元,占比8.6%,同比增长72.32%。全年经纪业务交易量列B类券商第17位,较2012年上升4位;港股IPO承销家数位居第二位;RQFII额度累计获批57亿元,资管规模达到112.7亿港元,同比增长74%;海外布局取得新进展,新加坡公司顺利获得证券及期货交易牌照并正式开业。

风险提示:佣金率快速下滑风险,市场系统性风险。