金陵药业2013年年报点评:收入稳定增长,医院盈利提升

2013年营收同比增长13%,归母净利润同比增长8.6%,EPS0.31元,业绩基本符合预期。

2013年营业收入26.06亿元,同期增长13%,归母净利润1.56亿元,同比上升8.6%,扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长16.49%,毛利率为23.6%(2012年为23.9%),净利率为6%(2012年为6.2%),期间费用率14.3%(2012年为15%),业绩基本符合预期。分业务看,医疗服务销售收入4.65亿元,同比增长41.03%,药品生产和销售19.11亿元,同比增长7.87%。

医院利润贡献占比不断上升

目前医院利润贡献占比接近40%,2013年公司医院运营能力不断提升,宿迁医院销售收入6.81亿元,同比增长18.27%,净利润0.83亿元,同比增长6.38%,净利率为12.23%,若剔除新建外科大楼带来的折旧以及人员增加带来的成本上升,净利率预计在14%左右。仪征医院销售收入2.1亿元,同比增长165.89%,净利润0.08亿元,同比增长215.37%,净利率从3.15%上升到3.74%,我们认为在鼓楼医院输入品牌和管理下,公司有望复制宿迁医院的成功模式,未来三年迎来收入和净利率的大幅提升。随着宿迁医院新外科大楼投入运营、仪征医院盈利能力的提升以及公司加大医疗服务领域的投入(如南京医科大学三附院在改制后收购不低于60%的股权),公司医疗服务利润贡献占比将不断提升。

制药业务增速放缓收窄,2014年中药降价对公司影响较小

2013年公司主要产品脉络宁注射液收入增速预计在-0.85%,2012年受中药注射剂不良事件的影响,脉络宁注射液销售收入下滑20%,我们认为2013年脉络宁销售已经走出低谷,增速逐步收窄。脉络宁作为基药独家品种,日均费用也较低,我们预计2014年中药降价幅度不会太大,对公司影响较小,今年有望迎来正增长。

盈利预测与预估

我们预计公司2014-2016年销售收入分别为29.71亿元、34.16亿元、39.29亿元,同比增长14%、15%、15%,归母净利润1.85亿元、2.07亿元、2.57亿元,同比增长19%、12%、24%,EPS分别为0.37元、0.41元、0.51元,公司股价对应14年PE35,给予公司目标价15元,给予“买入”评级。