金浦钛业:脱硝催化剂钛白粉带来新增长点

脱硝催化剂钛白粉技术壁垒高,盈利能力强,目前严重依赖进口。纳米钛白粉是脱硝催化剂的主要成分,占其重量的80-90%,目前国内年需求量约为8-10 万吨,绝大多数依赖进口。国产催化剂价格为2.5万元/吨,进口价格约为3 万元/吨,生产成本约为1.5 万元/吨,即使按照国内厂商售价,毛利率也高达40%。公司通过技术引进进军市场规模20-30 亿元的脱硝催化剂用纳米钛白粉市场是对原有产品的产业升级,未来也将受益于国内对脱硝环保政策逐渐严厉的大趋势。

钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。

公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。

我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61 元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级