债券周报:经济收官,博弈政策

投资要点:

本周将公布12月CPI数据,市场预期值为1.5%,料无偏差。单单物价数据对行情走势影响不大,但通缩担忧下的货币放松预期会进一步加强。此外,央行曾提出,待12月份经济数据公布后,才考虑是否进一步降息,经济数据将于下周公布。从12月PMI数据来看,制造业景气度低迷,国内需求持续疲弱,中小企业经营十分困难,经济仍存较大下行压力,因此短期内存在较强的放松政策博弈,有利于债券。

数据与市场跟踪:

制造业景气度低迷,小型企业生产经营困难。12月中采PMI值为50.1,较上期小幅回落0.2个百分点,汇丰PMI终值较初值上修0.1%,较上期终值大幅回落1个百分点至49.6,跌至枯荣线以下。中采PMI和汇丰PMI回落方向一致,且中采PMI当月环比低于2009年以来的环比历史均值,显示制造业景气度偏差。其分项中,生产回落0.3个百分点至52.2,仍在扩张区间。新订单回落0.5个百分点至50.4,新出口订单小幅回升至49.1,显示内需不足、外需也增长乏力。尽管12月产成品有所回升,但下半年产品成库存仍处于下降通道,原材料库存也持续下降,企业生产主动适应需求的回落而下降,企业活动仍处在去库存阶段。另外,大型企业和小型企业PMI均回落,其中小型企业大幅回落2.2个百分点,小企业生产经营依旧困难。

地方债务甄别清理截止。地方政府债务清理甄别工作年底截止,据媒体报道,多地城投公司上报两套债务数据,一套是真实债务数据,另一套数据在上报时倾向于做大现有债务的盘子,这两套数据最大相差30%。地方政府上报两套数据,暗示地方债务问题的处理可能仍存在一定弹性。然而结果未公布之前,地方债务甄别清理始终是压制城投债的大山,城投债交易相对清淡的现状仍将持续。

年后流动性紧张有望解除。上周公开市场操作继续暂停,年底资金利率先降后升,2015年第一个交易日资金利率表现为上升状态,从整周表现看,短端资金利率回升,较长期间资金利率回落。SHIBOR/ON上升15.4bp至3.64%,SHIBOR/1W上升6.8bp至4.88%,SHIBOR/2W上升36.5bp至5.79%,SHIBOR/1M下降32.8bp至5.63%。长三角票据直贴利率(6M)由4.75‰回落至4.50‰。