长城汽车:2013年净利润符合预期,H8延期的负面影响会逐步消除

2013年业绩符合预期。长城汽车1月23日晚发布业绩预告,公司2013年净利润同比增长45%达人民币82.7亿元,符合我们和市场的预期。第四季度公司净利润为21亿元,同比增长13.2%,环比持平。

四季度利润率环比下降,明年一季度有望反弹。公司第四季度的经营利润率和净利润率分别为14.4%和13.1%,较第三季度的17.6%和14.5%低,我们估计原因是:(1)第四季度计提年终奖约有人民币4-5亿元;(2)H8产生的研发费用;(3)12月份燃气短缺致使轿车减产,产能利用率下降。我们估计以上因素属短期影响,如果剔除年终奖的影响,公司的利润率季度环比基本持平,我们预计公司2014年一季度公司利润率有望稳步回升。

公司SUV持续热销。目前公司旗舰车型H6仍然热销中,并且没有任何优惠。一般提货等待时间需要2个月,而运动版的H6在部分地区甚至达到3个月。我们预计公司2014年公司销量92万辆,同比增长22%。公司的SUV销量合计约59万辆,同比增长约40%。在SUV产品中,我们估计H8销量3万辆,H6销量26-27万辆,H2估计7-8万辆,H5为6万辆,M4为15万辆。

H8延迟上市的负面影响会逐步消除。公司延迟推出H8短期内对股价产生了负面影响,但长期看有利于赢得消费者的信任,有利于公司可以更好实施产品高端化战略。我们估计今年3月底将有更多关于H8的正面信息释放,同时二季度H2也将上市,市场对H8延迟上市产生的负面情绪会逐步消退。

盈利和估值。我们下调公司2014财年盈利预测的3%,以反映H8延期上市产生额外的研发费用和新工厂折旧增加。维持公司强烈买入评级,目标价下调至56.00港元,相当于12.7倍的2014财年市盈率。